Renta 4 | Telefónica (TEF) ha ofrecido pagar 2,35 eur por acción a los accionistas propietarios del 28,19% que no posee de su filial alemana. La prima es elevada: +38% vs cierre del día anterior y +36% vs media ponderada últimos 3 meses.

El desembolso será de 1.970 millones de euros en caso de que acudan todos los accionistas. Los títulos han cerrado a 2,35 eur y damos por hecho que prácticamente todos, si no todos, los inversores aceptarán la oferta.

Telefónica financiará la operación con caja.

Telefónica tiene el objetivo de revisar la política de dividendos actual de su filial alemana. Ha confirmado que pagará en 2024 0,18 eur/acción con cargo a 2023.

Valoración:

Valoramos favorablemente la operación, si bien nos parece que la prima ofrecida es algo elevada.

Creemos que la operación es oportunista y que la directiva está aprovechando la fuerte caída de la acción desde que en agosto su principal cliente mayorista, 1&1, anunciara que ha firmado un acuerdo con Vodafone a partir de julio 2025.

Destacamos que Alemania es uno de los 4 países clave para Telefónica y que la operadora cuenta con un gran posicionamiento en este mercado, siendo el tercer mayor operador.

Telefónica podría conseguir recuperar la totalidad de la división, recibiendo íntegramente unos dividendos que creemos que revisará a la baja en 2025 (535 mln eur en 2023 y 2024e).

Desde el punto de vista financiero, Telefónica cuenta con amplia capacidad para financiar la operación: 20.200 mln eur (efectivo 8.500 mln eur y líneas de crédito 11.700 mln eur) a junio 2023. Además, el endeudamiento de Telefónica Alemania es muy inferior al de la matriz (deuda neta/EBITDA 2023e 1,3x vs 2,8x de la matriz) con lo que el impacto de la operación en los múltiplos de deuda será muy reducido.

Telefónica presenta resultados 3T 23 hoy (12:30h) y celebrará a continuación el Día del Inversor. P.O. 4,60 eur/acc. Sobreponderar.