Intermoney | Amrest ha reportado una ligera caída del -4% del EBITDA hasta los €100mn, superando nuestras estimaciones y las del consenso (vs. €90mn IMVe, €98mn cons.). Esto implica un margen del 16,5% (vs. 14,9% IMVe, 17,4% cons.) el cual cae -585 pb. respecto a un difícil comparable 2T21, apoyado en la fortaleza del top line y las diferentes políticas de control de costes. La cifra de ventas ya reportada crece un +30% hasta los €607mn gracias a la retirada de las restricciones y el aumento del turismo en Europa fortaleciendo el dañado segmento dine-in, junto al buen comportamiento de Rusia y Otros, y penalizado por los cierres parciales en China por la política covid cero.
Por geografías, Centro y Este de Europa con €279mn (+35% vs. 2T21) y Europa Occidental con €205mn (+17% vs. 2T21) crecen gracias a la prácticamente completa retirada de restricciones en locales dine-in, junto al aumento del turismo en mayo y junio. Rusia crece con fuerza hasta los €85mn (+84% vs. 2T21) contando casi durante todo el periodo con la operativa completa de PH Y KFC. Castigada por los cierres parciales para cumplir con su política de covid cero, China alcanza los €14mn (-47% vs. 2T21). El resto de regiones (otros) que agrupa países como Croacia, Italia, Bélgica, UK en Europa, o Arabia Saudí y EAU, mantienen un fuerte ritmo de crecimiento hasta los €22mn (+144% vs. 2T21).
El EBITDA alcanza los €100mn (-4% vs. 2T21) gracias al aumento de ventas y el control de la inflación de costes. El margen llega al 16,5% (vs. 14,9% IMVe, 17,4% cons.) que, enfrentando un difícil comparable vs. 2T21, cae -585 pb. Amrest contabiliza una pérdida por deterioro de €53mn por su negocio en Rusia, a la espera de decisión respecto a la operativa de KFC en la geografía, el traspaso en junio de PH a un operador local, y la interrupción de sus inversiones en el país. Así, tanto el EBIT que cae a -€14mn (vs. €38mn en 2T21) como el BN que desciende a -€32mn (vs. €22mn en 2T21), quedan penalizados por esta pérdida positivo.
Las pérdidas en Rusia se contabilizan, pero la incertidumbre continúa sumándosele a un entorno macro adverso. Mantener PO €4,8/acc.
Amrest recoge el positivo efecto de la retirada prácticamente completa de restricciones en el canal AFH y consecuentemente en el segmento dine-in, junto al aumento del turismo favoreciendo así a las ventas. La operativa en Rusia vuelve a contar un trimestre más casi en su totalidad (traspaso de PH a finales de junio), mientras que los cierres parciales en China (covid cero) penalizan ligeramente los ingresos. Además, la compañía consigue sortear parcialmente la fuerte inflación en materias primas y energía gracias a su apalancamiento operativo y la gestión eficiente de centralización de pedidos. Las líneas inferiores se ven fuertemente afectadas por la pérdida por deterioro asociada al negocio de Rusia, la cual aporta algo más de luz a la ya traspasada operativa de Pizza Hut en junio y el freno a las inversiones en el país. No obstante, todavía falta esperar a la decisión definitiva respecto a la operativa de KFC en el país, manteniendo el nivel de incertidumbre respecto al negocio en el país, que supuso casi el 10% de las ventas y el 12% del EBITDA total de Amrest en FY21.
Además, el riesgo a una posible recesión no favorece las perspectivas de consumo, como mostró el dato de confianza de los consumidores europeos de julio el cual se hundió hasta el -27,3 alcanzando mínimos históricos. Este negativo horizonte macro penalizaría este tipo de gastos extraordinarios de las familias castigando a las ventas, a pesar de que Amrest representaría dentro del consumo de restaurantes un segmento con menores precios frente a otro tipo de restaurantes dado su carácter mayoritario de QSR (Quick Service Restaurants). A su vez, el horizonte de subidas de tipos de interés aumentará notablemente los gastos financieros de la compañía, dado su nivel de endeudamiento y el porcentaje de deuda que posee en tipo variable (Euribor, WIBOR y PRIBOR). Por ello, dejamos nuestra recomendación intacta, MANTENER con PO de €4,8/acc.
