Renta 4 | La compañía pastera portuguesa de ha publicado sus resultados correspondientes al 3T23/9M23 ligeramente por encima de nuestras estimaciones y en línea con el consenso en ventas, -39% i.a. 3T23/-25% i.a. 9M23 (+8% vs R4e y +1% vs consenso), y en línea con nuestras estimaciones en EBITDA, 4% por debajo del consenso, -82% i.a. 3T23/-56% i.a. 9M23, reflejando la debilidad de la demanda en el 3T23, la fuerte caída registrada en los precios de venta y la exigente base comparativa tras un 2022 extraordinario. A nivel de beneficio neto, el resultado se reduce un 100% en el trimestre, quedando en breakeven en 3T23/28 mln eur 9M23 (vs 48 mln eur 3T22 y 117 mln eur 9M22), mejorando mucho unas estimaciones más pesimistas de los analistas.
Aunque el volumen de toneladas producidas se reduce un 10% i.a. en 3T23/-8% i.a. 9M23 (-7% t/t)/, resultado de la gestión de inventarios ante la debilidad de la demanda, el volumen de pulpa vendida crece un 4% i.a. 3T23/-6% i.a. 9M23 (+4% t/t) gracias a una estrategia comercial más activa, diversificando mercados y clientes, y mostrando cierta mejora tras un 1S23 complicado por el largo proceso de destockaje en el sector, que parece completado. De este modo, la rápida caída en los precios de la pulpa durante 3T23 (-43% i.a. y -24% t/t), explica la fuerte caída en ventas: -41% i.a. 3T23/-26% i.a. 9M23.
Respecto al resto de negocios (venta de energía, prestación de servicios y venta de madera), se ven impactados principalmente por el cambio de régimen en la venta de energía hacía el autoconsumo en la planta de Celbi, vendiéndose únicamente el excedente de producción, con lo que la caída en ventas alcanza el 26% i.a. 3T23/-24% 9M23.
Pese a la favorable evolución de los costes variables, especialmente de la madera y los químicos, no se compensa la mencionada caída en los precios de venta, lo que se refleja en una caída en márgenes de 23 pp en 3T23 (9% vs 32% 3T22) y 11 pp en el acumulado del año.
Importante mejora en el resultado financiero (-1 mln eur 3T23 vs -8,6 mln eur 3T22) gracias al resultado positivo de las coberturas de divisa, más que compensando el incremento de los gastos de intereses de la deuda, lo que lleva a un resultado neto muy por encima de nuestras estimaciones y las del consenso.
Aunque la inversión en capex se mantiene prácticamente constante en el trimestre, en el acumulado del año se incrementa un 48% por las mejoras implementadas en la planta de Caima, mientras la mejora en las necesidades de circulante en 3T23 hace reducirse la deuda vs 2T23 hasta 391 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m 2,2x.
De cara al último trimestre del año, la Compañía confía en que el fin del destokaje en el sector y el rebote en los precios de la pulpa debería llevar a una mejora en el desempeño financiero del negocio, apoyado adicionalmente por la continuidad en la reducción del cash cost. Finalmente, respecto al proyecto Gamma, aunque parece haber avances con respecto al acceso a fondos europeos NGEU, no se anuncian novedades y continúan trabajando en el estudio de impacto ambiental, la viabilidad económica y la estructura financiera, y esperan tomar una decisión de inversión en el corto plazo.
La Compañía ofrecerá conferencia de resultados el día 17 a las 11:00 CET.
Dado que los resultados no aportan grandes sorpresas y pese a que esperamos que marquen un punto de inflexión hacia una mejora en el 4T23 y 2024, no esperamos impacto relevante en cotización. Recomendación MANTENER, P.O. 5,90 eur/acción.
