Lighthouse/ Instituto Español de Analistas | La compañía reportó ingresos de 81,6 M€ en 2025 (-8,4% vs 2024), afectados por el estancamiento en la producción y matriculaciones en Europa, presión regulatoria y aranceles, a lo que se suma la incertidumbre geopolítica en Oriente Medio. La producción en España (feb-26) se situó en 363.000 unidades (-5,1% vs feb-25; c. -25% vs feb-19) y las matriculaciones en la UE alcanzaron 1,6 M (+1,2% interanual; cerca del -20% vs 2019).
El año 2026 podría marcar el inicio de la recuperación gradual
Ingresos 2026e de 87,8 M€ (+7,5% vs 2025) y un EBITDA recurrente de 5,9 M€ (margen 6,8%; +2,8 p.p.), todavía lejos de niveles 2023-2024 (c. 9%) y de 2019 (cerca del 15%). Las estimaciones reflejan una recuperación progresiva de volúmenes y cierta normalización operativa, pese a un entorno que sigue siendo exigente. Para 2027e anticipamos continuidad en esta tendencia (ingresos 90,4 M€; EBITDA recurrente de 7,3 M€; margen 8,1%),
apoyada en la entrada progresiva de nuevas piezas. De cara a 2028e, estimamos una mejora adicional de ingresos y márgenes.
Aumento del endeudamiento
La DN se situó en 22,8 M€ en 2025, afectada por el deterioro operativo y la ejecución del plan inversor para mantener competitividad (capex 2025 > 5 M€, destinado a modernización, adaptación regulatoria y nuevas referencias). Estimamos un repunte adicional del endeudamiento en 2026e por la continuidad de las inversiones (cerca de 7 M€). La ratio DN/EBITDA recurrente 2026e se sitúa en casi un 4x (vs c. 1x media histórica y c. 1x de comparables), con una normalización progresiva hasta niveles de 1,6x 2028e.
Visibilidad limitada a corto, pero posicionándose para una posible recuperación
Los ingresos deprimidos y un EBITDA recurrentes todavía en niveles muy bajos en términos históricos (-10y) sitúan el múltiplo EV/EBITDA rec. 2026e en 13,4x (vs c. 6,7x peers). La acción acumula un -21,3% -12m y -58,1% -5y (-78,8 p.p. vs IBEX35). Una vuelta a volúmenes históricos (80.000 tn, ingresos 105-110 M€) y márgenes del 10-12% (no visible hasta 2028e) implicaría un múltiplo de EV/EBITDA recurrente de de cerca del 7x (por debajo de su media histórica). El carácter cíclico del negocio y el buen posicionamiento de Lingotes Especiales (YTD: +25,0% vs sector) en un sector en proceso de ajuste y consolidación podrían representar una oportunidad para inversores value con horizonte de recuperación a largo plazo (2y). Y que hoy comprarían la acción en el valle (absoluto) de ingresos y cotización de los últimos 10 años.
