Intermoney | Resultados sólidos, en línea con nuestras estimaciones y las del consenso. Con gran crecimiento en ventas, favorecido por la consolidación de los activos de Alstom, adquiridos en agosto de 2022, además de verse una mejora de márgenes (4,4% vs 4% en el 2T22). El beneficio neto se ve afectado por mayores costes financieros y el tipo de cambio.

• Las ventas crecen un +20% hasta los €952mn (vs. €950mn IMVe, €967mn cons.) Con un crecimiento mayor en la división de autobuses (+33%) que en la de trenes (+12%), por el mayor numero de unidades vendidas en Solaris (+9% yoy), gracias a la mejoría en la cadena de suministros y a que dichas unidades tienen un mayor valor unitario, por su gran proporción de cero emisiones. En ferroviario se han visto favorecidos por la adquisición en agosto de 2022 de la planta de  Reichshoffen a Alstom.

• EBIT de €42mn (+31% vs. 2T22), en linea nuestras estimaciones (€43mn) y las del consenso (€44mn). Esto implica un margen del 4,4% (vs. 4,5% IMVe y cons.) mejorando el margen en 40pb Yoy (4% en 2T22). Los efectos de la inflación en salarios, materiales y costes energéticos se han mantenido estables respecto al cierre de 2022, mientras que se comienza a ver síntomas de mejoría en la crisis de suministro de materiales.

• El Beneficio neto se sitúa en €14mn, +17% vs. 2T22, en línea con nuestras estimaciones, pero por debajo del consenso (€18mn). Se ha visto afectado sobre todo por el aumento de los gastos financieros (+40% yoy), por la subida de tipos, al tener alrededor de un 50% de su deuda a tipo variable y un mayor endeudamiento por el incremento del circulante.

La deuda neta aumenta hasta los €309mn (vs. €278mn a cierre de 2022), pero el endeudamiento se mantiene estable (1,2x dn/ebitda), con una liquidez de €885mn (€351mn líneas de crédito no dispuestes y €534mn efectivo)

Reiteran guidance 2023: Esperan un crecimiento en ventas del +10-15% y mejorar su margen EBIT vs. 2022 (4,4%), así como mantener la deuda estable respecto a este año.  Vemos como rango más probable que acaben con un margen entre el 4,6%-4,8%.  El consenso estima un margen más optimista del 4,9%.

Resultados sólidos, en línea con lo estimado, donde comenzamos a ver una progresiva mejora de los márgenes gracias a la mejora de la situación de la cadena de suministros. Esperamos un 2H claramente mejor que el 1H, que permitirá mejorar márgenes vs. 2022. La valoración actual de CAF nos hace reiterar nuestra recomendación de comprar con P.O de €38/acc. CAF cotiza actualmente 4x EV/EBITDA y a 8x PER 24e, siendo los históricos de 7x y 13x respectivamente.