Banco Sabadell | Los Rdos 1S23 por encima en EBIT (3.549 M euros vs 3.444 M euros BS(e) y 3.496 M consenso) con una evolución ligeramente mejor en ventas (+13,5% vs +13% BS(e) y consenso) y márgenes (11% vs 10,7% BS(e) y 10,9% consenso). Por divisiones, destacamos en positivo la evolución más favorable en Aeropuertos (EBIT 780 M euros vs 639 M euros BS(e)) y Autopistas (EBIT 1.640 M euros vs 1.589 M euros BS(e)) y en negativo el comportamiento más débil en Inmobiliario (EBIT -19 M euros vs 34 M euros BS(e)), con el resto de divisiones muy alineadas con las previsiones. El BDI por su parte se situó en 2.089 M euros, en línea con nuestra estimación de 2.068 M euros BS(e) (2.053 M euros consenso) a pesar de los mayores costes financieros (-340 M euros vs -301 M euros BS(e)).

Mantiene su guidance’23 de BDI superior al de 2022 (>4.259 M euros vs 4.310 M euros y 4.517 M euros consenso) en línea con lo esperado, pero espera ahoraalcanzar la parte alta del rango de FCF (entre 4.000 y 4.500 M euros vs 4.231 BS(e)).Recordamos el guidance’23 para el resto de divisiones: en Autopistas (46% EBIT’23e) espera en 2023 unos tráficos en línea con los de 2022 (vs +0,3% BS(e)) y en Aeropuertos (14% EBIT’23) una mejora de tráfico sin alcanzar todavía niveles de 2019, ambas en línea con nuestras previsiones. En Cobra IS espera un crecimiento en 2023 de al menos el +10% soportado por la fortaleza de su cartera y el ramp up de grandes proyectos, mientras que en Energía y Construcción espera que continúen mejorando sus márgenes operativos (vs nuestra previsión de caídas entre -10/-20pb BS(e) por presiones inflacionistas en costes).

A nivel de caja, el FCF en 1S’23 se situó en +261 M euros (vs ~200 M euros BS(e)) debido al buen comportamiento del capital circulante, que compensó el aumento de las necesidades de capex. La deuda neta se situó en 20.900 M euros (vs ~19.500 M euros BS(e)). Anuncia un dividendo a cuenta’23 de 1,05 euros/acc. (+5% vs 2022; 1% yield) ligeramente por debajo de lo esperado (1,11 euros/acc. BS(e) y 1,15 euros/acc. consenso).

Con todo, Rdos.1S’23 positivos a nivel operativo y caja que pensamos deberían seguir dando soporte al valor tras la buena evolución reciente (+19% en 2023; +2% vs ES50). Nosotros mantenemos una visión positiva sobre DG por la diversificación de sus activos, una excelente protección frente a inflación, su mejor perfil de riesgo frente a comparables (resiliencia de márgenes en Construcción/Energía) y una menor sensibilidad a tipos (~1,9x DN/EBITDA). A las 10:30h habrá una conference call donde esperamos más detalles de la evolución de los negocios. COMPRAR. P.O. 117,00 euros/acc. (potencial +7,95%).

Ventas: 32.365 M euros (+13,5% vs +12,5% BS(e) y +12,9% consenso);

EBIT: 3.549 M euros (+22,8% vs +19,2% BS(e) y +21,0% consenso);

BDI: 2.089 M euros (+9,9% vs +8,8% BS(e) y +8,1% consenso).