Lighthouse/ Instituto español de Analistas | Pangea Oncology anuncia la adquisición del 75% de Pectus Respiratory Health, una sociedad destinada al desarrollo de las actividades de ensayos clínicos. La adquisición por el 75% del total (a Giromed Institute) se llevará a cabo “de facto” una vez concluya la ampliación de capital no dineraria de Pectus (primera semana de septiembre; consolidando 4 meses de actividad en 2023e)

· Se refuerza en el área de Neumología. Tras el acuerdo para la gestión del área de neumología en el Hospital Universitario General de Cataluña (HUGC) publicado (OIR; ingreso estimado EUR 0,8Mn; 50% en 2023e: ver nota) en mayo de 2023, la adquisición de Pectus persigue la obtención de sinergias en el área de la neumología con la incorporación del Dr. Juan Roldán (neumólogo de reconocido prestigio; con pacto de permanencia de 7 años y 6 meses) especializado en ensayos clínicos.

· Subimos estimaciones. Valoramos positivamente la adquisición (2ª en 2023e). Pectus aportará unos ingresos de 0,4 M € en 2023e (1,1 M€ proforma) y un EBITDA de 0,1 M€ (0,45 M€ proforma; Mg. EBITDA 40%). Subimos (de nuevo) nuestras estimaciones 2023e y siguientes. Hoy, nuestro escenario central apunta a unos ingresos 2023e de 10,8 M€ y un EBITDA 2023e de -1,1 M€ (+3,5% y +11,0% sobre nuestra estimación anterior).

· El pago se hará mediante una combinación de pago en acciones ( sin necesidad de ampliar capital y earn-out hasta previsiblemente 2024. Pese a que el precio de la transacción no ha sido publicado, estimamos un desembolso por el 75% de cerca de 1,3 M€ (EV/Vtas 1,6x; por encima del múltiplo utilizado en la adquisición de QTI EV/Vtas 1,1x por el diferencial positivo de Mg. EBITDA de Pectus +25p.p. vs QTI). El pago se realizará por una combinación entre: i) entrega de acciones de autocartera (0,5 M€), ii) pago en efectivo y iii) un earn-out (pagadero entre julio 2023 y junio 2024). La operación elevará la DN 2023e hasta 1,3 M€ (manteniendo un
apalancamiento bajo DN/FFPP 2023e 0,1x).

. Pangea Oncology acelera su giro estratégico en busca de la rentabilidad. La adquisición de Pectus (Mg. EBITDA 40%) confirma el equity story de PANG (rentabilizar, no solo crecer). El efecto de las operaciones corporativas no reflejará el salto de escala en su totalidad hasta 2024e (Ingresos 2024e de 16,2 M€ vs 4,4 M€ en 2022; EBITDA 2024e > break-even). Unos números que tras el buen comportamiento de la acción YTD (+24,4%) hoy cotizarían a un EV/Vtas 23e de 5,7x (todavía por encima de sus comparables). El equity story pivota sobre la capacidad de crecer apalancando la actual estructura y mejorar márgenes con rapidez.