Renta4 | El proceso de consolidación del sector ferroviario es un hecho desde que en junio de 2015 con la fusión entre los dos fabricantes chinos (CNR Corporation y CSR Corporation) se creara CRRC, el mayor grupo por ingresos a nivel mundial.

Anteriormente, ya había habido operaciones de concentración como la compra del grupo Invensys por parte de Siemens, aunque fue la creación del gigante asiático el verdadero pistoletazo de salida a este proceso. Tras estas, se ha producido la compra de Ansaldo STS y de AnsaldoBreda por Hitachi, la adquisición de Vossloh España por Stadler y la reciente fusión entre Alstom y la división ferroviaria de Bombardier.

Se intensifica en 2021 y 2022

En la actualidad, nos encontramos con numerosas operaciones sobre la mesa de los principales jugadores del sector. Entre estas destacamos:

(i) Desinversiones relacionadas con la fusión Alstom / Bombardier: la Comisión Europea de la Competencia ha obligado a Alstom a realizar determinadas desinverisones para dar luz verde a la compra de la división de material rodante de Bombardier. Entre estas nos encontramos la venta del 50% de su plataforma de alta velocidad que tiene junto a Hitachi (comprador más probable Hitachi) y la venta de determinados activos en la planta de Reichshoffen en Francia y en la factoría de Henningsdorf en Alemania, así como las plataformas de producto (Skoda aparece como claro favorito este paquete).

(ii) Venta de la división de señalización ferroviaria de Thales: Thales ha iniciado un proceso de venta de su división de señalización que analizaremos en profundidad a continuación. Finalmente, no descartamos que Talgo (TLGO) sea la siguiente.

Buenas perspectivas del sector

Este proceso de consolidación se encuentra apoyado por el excelente momento del sector ferroviario con UNIFE (Asociación de fabricantes europeos de material rodante), anticipando un crecimiento de las inversiones accesibles anuales de material rodante en el periodo 2021- 2025e del +2,3% TACC vs. 2017/2019, así como por la favorable tendencia hacia la movilidad sostenible. Las principales autoridades mundiales están impulsando de forma clara las inversiones en transporte sostenible, destacando al sector ferroviario como uno de los grandes beneficiados del European Green Deal, cuyo uno de sus objetivos principales es impulsar la movilidad sostenible dentro del marco del Plan de Reconstrucción Europeo al que va a destinar inversiones por más de eur 1 trillion (nomenclatura anglosajona) en la próxima década.

Conclusión: CAF liderará el proceso de consolidación

CAF (CAF) jugará un papel de liderazgo en este proceso de consolidación, el grupo crecerá inorgánicamente con Thales o Talgo. Desde nuestro punto de vista, el principal objetivo de CAF es la división de señalización ferroviaria de Thales, sector en el que siempre ha querido aumentar su presencia, quedando Talgo como una alternativa atractiva. Reiteramos recomendación de Sobreponderar con Precio Objetivo de 53,8 eur/acción (vs. 49,0 eur/acción anterior).

Talgo, la sorpresa por aparecer

Desde Renta4 estimamos que la siguiente operación de consolidación del sector será Talgo. El vencimiento en 2022 del fondo Pegaso Internacional, principal accionista de Talgo con un 35% y que aglutina las participaciones de Trilantic, Torreal y del equipo directivo, será el catalizador de esta operación.

Estimamos que a finales de 2021 / principios de 2022 se iniciará un proceso de venta de Talgo que desemboque inevitablemente en una OPA sobre la compañía. Estimamos que un precio orientativo podría ser de alrededor de 6,0 eur/acción, cifra que implicaría una prima de cerca del 30,0% frente al precio actual de Talgo y alrededor de un +50% del precio medio de los últimos 6 meses. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar con Precio Objetivo de 5,8 eur/acción (vs. 5,4 eur/acción anterior).