Banc Sabadell | De la reunión de LAR España (LRE) con analistas celebrada el viernes pasado nos quedamos con los siguientes puntos:
▪ Guidance del plan de negocio 2022-2025. Esperan ver un crecimiento del valor de los activos, rentas brutas y NAV del +7% (en parte por adquisiciones, pero también por ligera compresión de yields). Nosotros esperamos un crecimiento negativo del NAV del -4% (TACC 2022-2024, incluyendo dividendos) por expansión de yields de +85 pbs y deterioro de las rentas de mercado. Nuestra estimación de crecimiento de rentas brutas es del +3% para los 3 próximos años.
▪ Datos de tráfico. En el acumulado del año los niveles de tráfico en los activos están casi en niveles similares a los de 2019 y las ventas de sus inquilinos están por encima (a doble dígito).
▪ Capital allocation. Tienen intención de rotar c.30% de la cartera de manera que podría haber desinversiones de 400 millones de euros con inversiones de aprox. 500 millones de euros en el periodo 2022-2025. Consideran que podrían existir oportunidades de compras interesantes en algunos activos trofeo.
▪ Mercado de inversión. El volumen de inversión en centros comerciales en lo que llevamos de 2022 ha crecido significativamente (aunque desde niveles de prácticamente cero) y consideran que el interés por el activo centro comercial está aumentando, lo que valoran positivamente.
▪ Deuda. Afrontan la subida de tipos con tranquilidad porque tienen el 100% a tipo fijo y un plazo de vencimiento medio de 5 años. El LTV es del 40%.
▪ Dividendos. Esperan repartir un dividendo de aproximadamente el 5% del NAV (c.10% sobre capitalización, en línea BS(e)).
Valoración:
Nos ha dado la sensación de que el management Lar ve el futuro con optimismo, y los números que manejan muestran esa visión. Nuestras estimaciones son más conservadoras pero la inercia de resultados a corto y medio plazo es positiva, en un entorno de inflación alto, y quizás sean nuestros números los que pecan de pesimistas. Destacamos que el ratio de esfuerzo de sus inquilinos (alquiler/ventas) es <10%, un ratio bajo que sugiere que Lar tiene capacidad para subir precios sin excesivo riesgo a perder ocupación.
Cabe señalar que desde la OPV (2014) esta compañía ha repartido c.250 millones de euros en dividendos o un 37% de los 682 millones de euros levantados entre la OPV y las 2 ampliaciones de capital posteriores (el valor actual de la cartera es de c1.425 M euros y el LTV del 40%). Creemos que a los precios actuales la rentabilidad por dividendo seguirá siendo muy atractiva a medio plazo (el c.10% mencionado anteriormente). Cotiza con un descuento sobre NAV del -51% que para nosotros es excesivo aunque somos consciente de que el activo retail sigue generando dudas y no hay que asumir que este descuento vaya a cerrarse en el corto plazo. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.
Comprar (Cierre 4,90 euros; Precio Objetivo 6,94 euros).
