Bankinter | Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y revisamos a la baja el Precio Objetivo hasta 53,8€ vs 61,8€ anterior. A pesar de mantener nuestra visión positiva en cuanto a fundamentales y capacidad de generar Flujo de Caja Libre positivo, el timing actual del sector no es el idóneo. Es por ello que moderamos el crecimiento en ventas y proyectamos unos márgenes algo más comprimidos (aunque aun holgados) a lo mostrado en la última
nota. La mayor novedad es el Programa de Recompra de Acciones anunciado por la Compañía. Aproximadamente un 3% del capital social, que sumado a nuestra estimación de rentabilidad por dividendo del 3,8% 2024e supone una remuneración al accionista de 6,8%.

La tendencia de desaceleración podría consolidarse en 4T 2023.

Entorno poco favorable. En línea con la evolución de la Compañía en 9M 2023, creemos que las Ventas del último trimestre confirmarán la tendencia de ralentización. Situamos el crecimiento en +4,0% para 2023 en línea con el guidance (+4%/+5%). Con volúmenes -3% y precios +7%. En márgenes, estimamos que persistan las presiones inflacionistas por el lado de costes. Tanto por materias primas como por inflación salarial. Sin embargo, la estimación del EBITDA 2023e la mantenemos en el 20,6%, aunque rebajamos el margen para los próximos ejercicios (Margen EBITDA -0,1% por año).

Anuncia un Plan de Recompra de Acciones de ~3% del capital social, positivo.

El objetivo principal de la operación es el de reducir el capital social mediante la amortización de acciones propias. El importe máximo de la recompra serán 76M € y no podrá exceder 1,4M acciones. Noticia positiva. Nosotros estimamos una rentabilidad por dividendo 2024e situada en el 3,8% que sumada al 3% de la recompra de acciones supone una rentabilidad para el accionista de 6,8% para 2024.

Sustancialmente superior al activo libre de riesgo, en este caso el bono a 10 años español (3,1% en el momento de redactar esta nota).

A pesar de la mejora en las perspectivas para 2024, no vemos potencial de revalorización. Mantenemos las estimaciones 2024, por lo que creemos que la mejora del entorno el año que viene ya está recogido en precio. Han cerrado 1/3 del consumo de gas en niveles muy competitivos (ahorro estimado 15M€), menor presión respecto al precio de las materias primas (sosa cáustica o colágeno), además de que las necesidades de inversión no son elevadas (CAPEX 2024e ~95M€ frente 125€ en 2022). Más allá de esto, Viscofan es el líder del negocio tradicional en envolturas de tripa no animal (celulósica, fibrosa, colágeno y plástico) con un 41% de la cuota de mercado. Los fundamentales son sólidos: (i) balance saneado y sin apenas deuda, (ii) apalancamiento operativo positivo a partir de 2023 debido a la mejora en los procesos de producción (transferencia tecnológica Danville y la construcción de la planta de converting en Tailandia) y (iii) generación estable de Flujo de Caja Libre. Todo ello le asegura ofrecer una atractiva remuneración al accionista. Rentabilidad por dividendo 3,8% 2024e + 3% del Plan de Recompra de Acciones.

En conclusión, poco recorrido en términos de valoración, aunque precio actual soportado por el Plan de Recompra de Acciones.

Los cambios implementados en la nota incorporan crecimientos en ventas y evolución en márgenes algo más modestos, lo que nos lleva a recortar el Precio Objetivo hasta 53,8€/acc, que implica un potencial de revalorización +2,2%.Sin embargo, mantenemos la recomendación en Neutral, soportada en su Plan de Recompra de Acciones.Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y revisamos a la baja el Precio Objetivo hasta 53,8€ vs 61,8€ anterior. A pesar de mantener nuestra visión positiva en cuanto a fundamentales y capacidad de generar Flujo de Caja Libre positivo, el timming actual del sector no es el idóneo. Es por ello que moderamos el crecimiento en ventas y proyectamos unos márgenes algo más comprimidos (aunque aun holgados) a lo mostrado en la última
nota. La mayor novedad es el Programa de Recompra de Acciones anunciado por la Compañía. Aproximadamente un 3% del capital social, que sumado a nuestra estimación de rentabilidad por dividendo del 3,8% 2024e supone una remuneración al accionista de 6,8%.