Morgan Stanley | Nuestra analista Ana Escalante, del equipo de inmobiliario, ha realizado un análisis del potencial impacto que puede tener en las compañías españolas la eliminación de la estructura de SOCIMIs, a medida que, tal y como ocurrió hace dos años en Holanda, el gobierno español podría decidir continuar con la propuesta de cambio en la estructura fiscal de las Socimis. Aunque Escalante no entra en cuales son las probabilidades de que esto ocurra, analiza cuales serían sus implicaciones. Colonial anunció que el impacto en sus beneficios sería del 1-2% y Merlin del 8.5%, mientras que las compañías holandesas dieron un guidance inicial del 5-12%. Si bien los mayores impuestos conllevan una reducción de los retornos, Ana recuerda que en teoría debería tener también consecuencias positivas (mayor flexibilidad y crecimiento interno gracias a retención de beneficios, menor coste de la deuda después de impuestos gracias al escudo fiscal). En la práctica, la experta señala que en los últimos 20 años, las inmobiliarias que no son REITs han dado retornos 3pp por encima de la media de sus homólogas con esta estructura. Además, señala que los non-REIT han cotizado con un 11% de descuento de media sobre NAV, 5pp más que sus homólogas REIT. Con todo ello, concluye que si bien la estructura REIT es preferible (en la medida en que reduce el impacto de los impuestos para los inversores), no es la única estructura que permite a las inmobiliarias hacerlo bien.