Renta 4 | Apertura a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,3%, futuros S&P 0%) tras una sesión de
subidas ayer, principalmente impulsadas por la tecnología (Nasdaq +1,8%), que lleva a los índices americanos a máximos históricos, y los acerca en el caso asiático y europeo, aun cuando es previsible un impacto negativo del conflicto en Oriente Medio en crecimiento e inflación (de incierta cuantía).

Aun así, la expectativa de una segunda ronda de negociaciones entre EEUU e Irán en los próximos dos
días, antes de que expire el alto el fuego (22-abril) está generando alivio en los mercados, permitiendo ayer
caídas en el Brent (-4%, esta mañana estable en torno a 95 usd/b). Por su parte, Irán estaría considerando
detener sus barcos en el Estrecho de Ormuz para facilitar las negociaciones, mientras que China hizo
también declaraciones, advirtiendo a EEUU que su bloqueo del Estrecho es un acto peligroso e irresponsable, a la vez que instaba a todas las partes a volver a la mesa de negociaciones.

El contexto también permitió una fuerte caída ayer en TIRes, especialmente europeas y sobre todo en los plazos más cortos (2 años alemán -11 pb a 2,5% y 10 años -7 pb a 3%), al moderarse las expectativas de subidas de tipos del BCE a sólo 2 (de 25 p.b. cada una, la primera en junio) tras las declaraciones de Lagarde de que la situación actual sitúa a la Eurozona entre los escenarios base y adverso del BCE, aunque no lo suficiente para requerir una subida de tipos por el momento. En el entorno actual, el BCE debe ser muy ágil y data-dependiente, y no dudará en actuar (subir tipos) si las expectativas de inflación se desanclan (vigilan de cerca los efectos de segunda ronda, con riesgo de que las empresas repercutan al consumidor los mayores costes de producción y se produzcan tensiones salariales). Sin embargo, reiteró que por el momento no existe un sesgo restrictivo en materia de tipos de interés, y que el shock actual (de oferta) es muy diferente al de 2022 (de oferta y demanda). Respecto al impacto del conflicto en el crecimiento económico, reconoció que es una gran incógnita.

De la actualización ayer de previsiones del FMI, destacamos la elevadísima incertidumbre que se deriva del
actual contexto de guerra en Oriente Medio y correspondiente shock energético, y cuyo impacto final en
crecimiento e inflación dependerá de la duración e intensidad de la guerra (cuánto tiempo tarden en
normalizarse producción y transporte de energía).

En su escenario base (guerra de corta duración e incremento moderado de los precios de la energía), la
revisión a la baja del PIB 2026 es limitada (-2 décimas hasta +3,1%vs +3,3% en enero). Las mayores
revisiones se centran en las economías emergentes(-3 décimas a +3,9%) y Europa (-3 décimas para
Alemania hasta +0,8% y -0,5% para Reino Unido hasta +0,8%). Mientras que EEUU mantiene un sólido
ritmo de avance (-1 décima hasta +2,3%) gracias a su independencia energética, y el impacto es también
limitado en China (-1 décima +4,4%) con el apoyo de estímulos fiscales que compensarían el impacto
negativo del shock energético. Aun con todo, el área más afectada sería Oriente Medio y Asia Central (-1,7
pp hasta +1,9%), con Bahrein, Iraq, Kuwait y Qatar mostrando contracción, al igual que Irán (-6,1% vs
previsión de -1,1% en enero).

Aun así, advierte de otros escenarios en caso de que el conflicto se extienda en el tiempo y la infraestructura energética se vea seriamente dañada: 1) escenario adverso (PIB global +2,5%) y 2) escenario muy adverso (que incluye precios del crudo 110 usd/b en promedio anual y lleva a un crecimiento del PIB inferior al 2%, lo que el FMI entiende como recesión global, y que no veíamos desde el Covid o la Gran Crisis Financiera de 2008). De no haber sido por la guerra de Irán, el FMI habría vuelto a revisar al alza sus previsiones de crecimiento, impulsado por la inversión en tecnología, los estímulos fiscales, unas condiciones financieras acomodaticias y cierta moderación en las tensiones comerciales.

En cuanto a las previsiones de inflación, en su escenario base (el más optimista), la inflación global se
revisa al alza 3 décimas hasta +4,4% en 2026 (vs +4,1% en enero), confiando en una resolución rápida del
conflicto, y que recogería repuntes en precios de la energía y de los alimentos tras la tendencia desinflacionista
de los últimos ejercicios, con proyección de desacelerarse en 2027 hasta +3,7%. Sin embargo, en el escenario
adverso la inflación 2026 se elevaría a +5,4%, mientras que en el escenario muy adverso llegaría a +5,8%
en 2026 y +6,1% en 2027.

De cara la jornada de hoy, en el plano macro destacamos en EEUU la publicación del Libro Beige de cara a
la preparación de la próxima reunión de la Fed (29-abril), así como indicadores adelantados de ciclo, con la
encuesta manufacturera de Nueva York de abril.

En el plano empresarial, hoy continuará la publicación de resultados 1T26 de la banca de inversión en EE.UU.
con las cifras de Bank of America y Morgan Stanley. Ayer presentaron Citigroup (cotización +3% con unos
resultados impulsados por la actividad de trading en renta fija y renta variable, realizará una actualización de
objetivos a principios de mayo), JP Morgan (cotización -1%, tras marcar un récord en ingresos de trading,
pero revisando ligeramente a la baja, -1%, sus previsiones de margen de intereses para 2026), Wells Fargo
(cotización -6% tras incumplir previsiones en margen de intereses y comisiones, pero sin cambios en la guía
2026). En general, la banca matiza los temores en torno a crédito privado, al no considerarlo un riesgo sistémico. En este sentido, destacar que Pimco ha comprado el total de la emisión de bonos de Blue Owl (400 millones de dolares), en una muestra de confianza hacia la industria del crédito privado tras las dudas sobre su exposición a software, valoraciones, liquidez y transparencia que se han traducido en importantes solicitudes de reembolsos.

Hoy en Holanda presenta también resultados ASML.