Miguel Raminhos (Edmond de Rothschild AM) |  Hay varios puntos que favorecen las fusiones y adquisiciones el próximo año. 1/ En un entorno de tipos de interés más altos, los bancos han generado una cantidad significativa de capital excedente, listo para ser empleado en previsión de bajadas de tipos. 2/ Dado que las perspectivas de los márgenes de intermediación son menos positivas, los bancos buscan negocios generadores de comisiones que exijan menos capital con el fin de diversificar su flujo de ingresos. 3/ La claridad regulatoria sobre el llamado «Compromiso Danés» permite a los bancos que dirigen un conglomerado financiero ponderar el riesgo de su exposición a las tenencias de seguros en lugar de deducirlo del capital (es decir, mucho menos capital intensivo para poseer una compañía de seguros para un banco). 4/ Con la victoria de Trump en EE.UU., la posible desregulación que se avecina al otro lado del Atlántico podría ampliar aún más la brecha de rendimiento entre los bancos estadounidenses y europeos… De ahí la necesidad de consolidar y crear actores más grandes. 

Desde Edmond de Rothschild AM, seguimos pensando que la falta de unión bancaria europea y de unión del mercado de capitales es un obstáculo para las grandes operaciones transfronterizas entre dos operadores europeos globales. Sin embargo, esperamos ver una mayor integración vertical de actividades dentro de un grupo bancario (es decir, reinternalización de actividades en lugar de acuerdos de distribución) con el uso del compromiso danés. Esperamos más sinergias de costes impulsadas por la consolidación nacional/regional (como Sabadell/BBVA, HVB Unicredit Bank/CMZB, Italia, Novobanco en Portugal…, Eurobank/Hellenic, Bálticos). Y esperamos más asociaciones estratégicas entre grandes bancos y bancos nacionales más pequeños (como Unicredit/Alpha Bank, Credit Agricole/BPM).

Hablando de asociaciones estratégicas, Unicredit lleva tiempo buscando a BPM. Recordemos que a principios de 2022 las conversaciones entre ambos bancos se filtraron a la prensa y la guerra de Ucrania cerró el debate. Actualmente existe una gran diferencia de cuota de mercado nacional entre Intesa (c.24% en préstamos) y Unicredit (alrededor del 12%). A principios de noviembre, el banco BPM lanzó una oferta para comprar el 100% de su socio de gestión de activos Anima y también adquirió el 9% de Monte di Paschi (oficialmente para asegurar el acuerdo de distribución entre Monte Paschi y Anima). Un acuerdo completo entre Monte Paschi y BPM crearía un nuevo número 2 italiano, y UniCredit probablemente sintió la urgencia de actuar ahora en lugar de venirse abajo en la próxima ronda de consolidación italiana. La fusión de BPM y Unicredit consolidaría la posición número 2 de Unicredit en el mercado italiano, reduciría la diferencia con Intesa en términos de cuota de mercado nacional, le convertiría en el banco italiano número 1 en activos totales y probablemente le haría competir con el Santander como número 1 en Europa en términos de capitalización bursátil. 

El segundo argumento es que Unicredit llegó al final de su plan estratégico «desbloqueado» 2022-2024, que tuvo mucho éxito en el recorte de costes y la mejora de la eficiencia del banco. Con el actual exceso de capital, el futuro de la historia de las acciones del banco podría necesitar una narrativa de fusiones y adquisiciones, incluso más desde que los tipos de interés empiezan a bajar. Dado que el acuerdo con Commerzbank es muy incierto, a lo que no ayudan las turbulencias políticas alemanas, apostar por Banco BPM podría ser una buena cobertura.