Santander Corporate & Investment | El precio del gas natural en Europa ha comenzado el año en su nivel más bajo desde finales de mayo de 2022. El precio forward a un año de referencia ha caído un 51% en el último mes, hasta EUR 72,9 por MWh, y un 74% desde el máximo histórico de EUR 281 por MWh alcanzado el 25 de agosto de 2022, en plena carrera de Europa por llenar sus instalaciones de almacenamiento de gas de cara al inicio de la temporada de calefacción invernal.

La cuota del suministro de gas ruso en el consumo europeo ha caído desde aproximadamente un 35-40% hasta el 7% en diciembre y es poco probable que se recupere a corto o medio plazo. Como resultado de ello, los precios europeos del gas, que ahora vienen determinados principalmente por el GNL en lugar del gas ruso barato, se mantienen significativamente por encima del promedio de EUR 18 por MWh observado en el periodo 2015-19.

La cotización del gas está ahora muy por debajo del tope de EUR 180 por MWh impuesto por la Comisión Europea para el precio a un mes vista. Las razones de la caída del precio son:

(i) los niveles de almacenamiento europeos, que alcanzaron un notable 95,6% a mediados de noviembre; (ii) un invierno con temperaturas moderadas hasta la fecha; (iii) la destrucción de demanda, que en el caso de Alemania, por ejemplo, cayó un 14% en noviembre considerando los últimos 12 meses; (iv) la recuperación parcial de la producción nuclear francesa; y (iv) un suministro suficiente de GNL, marcado por la llegada del primer cargamento de GNL al puerto de Wilhelmshaven en Alemania el 3 de enero. De hecho, las reservas de gas de Alemania han aumentado desde el 20 de diciembre de 215 TWh a 223 TWh, es decir, del 87% al 91% de su capacidad, lo que reduce el riesgo de racionamiento de gas previsto si los niveles caen por debajo del 40% a finales de enero.

En nuestra opinión, todo indica que Europa llegará a la primavera de 2023 sin racionamiento ni restricciones y con una buena posición de partida en términos de almacenamiento de cara al invierno de 2023-24. A medida que aumenta la producción mundial de gas natural para satisfacer la demanda (y sustituir a Rusia) y se pone en marcha infraestructura de licuefacción y regasificación, la posibilidad de llegar al final del invierno de 2024 parece más realista, aunque siga siendo un reto. Como resultado de lo anterior, los precios del gas y la electricidad podrían bajar y eliminar parte de la presión sobre el sector de utilities, que está soportando intervenciones gubernamentales y regulatorias, tales como la imposición de topes de precios y gravámenes a los beneficios extraordinarios. Consideramos que la mejora de las perspectivas del sector se refleja en un comportamiento del índice iBoxx € Utilities 12,5pb superior al del índice iBoxx € Non-Financial Index. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar el sector.