Renta 4 | Apertura a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,7%, futuros americanos +0,4%), tras los retrocesos de ayer en Wall Street (-2% en los principales índices) en unos mercados que mantienen toda su atención en: 1) las negociaciones sobre aranceles entre Estados Unidos y sus socios comerciales durante la tregua de 90 días anunciada el pasado 9-abril, así como en 2) las críticas de Trump al presidente de la Fed, Jerome Powell. La incertidumbre que esto genera sigue presionando las bolsas y el dólar a la baja (-1% desde el jueves a 1,15 vs eur, acumulando una depreciación del 11% en 2025 y marcando mínimos de principios de 2022) y al oro al alza (+5% desde el jueves a un nuevo récord de 3.495 usd/onza, +33% en 2025), al igual que divisas refugio como yen (140 vs usd, máximos de sept-2024) y franco suizo (máximos de 14 años). La TIR del T-bond +11 pb desde el jueves hasta 4,43% y Brent -2% a 67 usd/b.

Las críticas de Trump a Powell por no estar dispuesto a bajar tipos de interés están generando declaraciones de apoyo a la independencia de la Reserva Federal. Entre ellas, las de Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago, que afirma que cuestionar la independencia de la política monetaria supondría socavar la credibilidad de la Fed y generar efectos negativos en crecimiento y empleo (a la baja) y en inflación (al alza). En la misma línea, el ministro de finanzas francés Eric Lombard advierte que despedir a Powell (cuyo mandato finaliza en mayo-2026) podría dañar la credibilidad del dólar (más allá del efecto ya provocado por los aranceles), provocar un repunte del coste de la deuda y desestabilizar la economía estadounidense.

Todo esto ocurre después de que el BCE decidiese el pasado jueves recortar tipos 25 pbs (hasta el 2,25% para el tipo de depósito), en línea con lo esperado. Supone la séptima bajada desde junio-2024 (total -175 pb) y responde a la continuidad de la tendencia desinflacionaria (moderación adicional en últimos datos de inflación general, subyacente y de servicios) y a la expectativa de estabilización de la inflación en torno a su objetivo del 2% a medio plazo. Consideramos que en la decisión del BCE ha influido el creciente riesgo a la baja sobre el crecimiento (impacto potencial de aranceles, deterior de la confianza consumidora y empresarial) así como la reciente intensa apreciación del euro. A futuro, y en un contexto de elevadísima incertidumbre, las decisiones de tipos serán data-dependientes y se tomarán reunión a reunión. Lagarde considera como escenario más probable el de un menor crecimiento (impacto negativo de aranceles que cuantifica en 13% sobre bienes vs 3% previo, deterioro de confianza y tensionamiento de las condiciones financieras no se vería compensado por el impacto positivo del mayor gasto en defensa e infraestructuras), a la vez que ve un impacto incierto en inflación (presión a la baja por menores precios del crudo, apreciación del euro y menor demanda, pero al alza ante el potencial aumento de precios a la importación y mayor estímulo fiscal). Veremos si en junio el escenario se muestra más claro y permite elaborar un nuevo cuadro macro más realista. El consenso descuenta entre 2 y 3 bajadas adicionales de 25 pb en lo que resta de 2025, con la siguiente en la reunión del 5-junio (90% de probabilidad de -25 pb).

De cara a esta semana, los mercados seguirán principalmente atentos a los anuncios sobre posibles negociaciones entre Estados Unidos y los distintos países en materia de comercio.

Respecto a China, Trump podría estar frenando su agresividad, al mostrarse reticente a seguir escalando la guerra comercial, o incluso dispuesto a moderar sus aranceles, ante su negativo impacto en la demanda
y la decisión de China de no incrementar adicionalmente su 125% sobre las importaciones estadounidenses. Trump se muestra confiado en un acuerdo que incluya concesiones comerciales y la venta de los activos americanos de TikTok, si bien no parece que por el momento se hayan producido contactos entre Estados Unidos y China. Por su parte, China advierte de represalias a países que lleguen a acuerdos con Estados Unidos que supongan un daño para los intereses chinos.

Asimismo, Estados Unidos impone aranceles de hasta 3.521% en importaciones solares de cuatro países del Sudeste Asiático tras demostrar un largo análisis que los exportadores de Camboya, Vietnam, Malasia y Thailandia estaban beneficiándose injustamente de subsidios públicos y vendiendo a Estados Unidos a precios inferiores a su coste de producción. Estos cuatro países supusieron en 2024 el 77% de las importaciones de módulos.

En el plano macro, la atención de la semana estará en las reuniones de primavera del FMI y del Banco Mundial que tendrán lugar desde hoy hasta el sábado 26-abril, y en las que lo más relevante será la primera actualización de previsiones (mañana martes) ante el potencial impacto de la guerra arancelaria, que previsiblemente se traducirá en revisión a la baja del crecimiento (no recesión) y al alza de la inflación, aunque de validez limitada dada la incertidumbre aún existente sobre el resultado de las negociaciones. A esto se sumarán el miércoles los PMIs preliminares de abril en Europa, EE.UU. y Japón, los primeros que se conocen desde el anuncio de los agresivos aranceles recíprocos (2-abril) y la posterior tregua de 90 días (9- abril).

Otros datos de menor relevancia serán, en Estados Unidos, el índice líder de marzo (lunes), Libro Beige de la Fed (miércoles), índice de actividad de la Fed de Chicago (jueves) y confianza consumidora final de abril de la Universidad de Michigan (viernes). Por su parte, en la Eurozona, destacamos el “tracker” de salarios (miércoles) que podría seguir moderando, e IFO de abril en Alemania (viernes) que recogería en negativo las tensiones comerciales y en positivo el acuerdo de coalición de gobierno. Por último, en Japón atentos a los datos de inflación de abril (viernes).

En otro orden de cosas, el miércoles Estados Unidos podría reunirse con Ucrania y la UE para tratar un acuerdo de paz, que podría incluir una suavización de sanciones a Moscú y el reconocimiento del control ruso de Crimea.

En el plano empresarial, continúa la temporada de resultados correspondientes al 1T25 en Estados Unidos y en Europa, con importantes referencias como Tesla (hoy), Amazon, o Boeing (EE.UU.). Por su parte, en España será Bankinter quien dé el “pistoletazo de salida” el próximo jueves.

El inicio de la temporada de resultados ha sido débil en el S&P 500, donde tanto las sorpresas positivas como la magnitud de las mismas se han situado por debajo de las medias. Hasta el momento, el BPA 1T25 reportado se sitúa plano vs 4T24, y muestra un crecimiento interanual por séptimo trimestre consecutivo (+7,2% i.a. que recoge las compañías publicadas y las estimaciones del resto). En lo que llevamos de temporada han publicado un 12% de las compañías del S&P 500, de las que un 71% han superado las estimaciones en BPA (vs 77% media últimos años y 75% media 10 años)en un +6,1% de media (vs +8,8% media 5 años y +6,9% media 10 años). En cuanto a ingresos, han superado las estimaciones un 61% de las compañías publicadas (vs 69% media 5 años y 64% media 10 años) en tan sólo un +0,5% de media (vs +2,1% media 5 años y +1,4% media 10 años). De cara alresto del año, el consenso espera BPA +7,2% (2T), +9,7% (3T) y +9,3% (4T), con +10% para BPA 2025e.