J. J. Fdez- Figares (Link Securities) | En una de las sesiones más positivas desde marzo de 2020, cuando las bolsas europeas y estadounidenses se recuperaban tras haber entrado en mercado bajista al inicio de la pandemia, ayer los principales índices de estos mercados cerraron todos ellos con fuertes alzas. Los inversores, por los motivos que señalaremos más adelante, optaron ayer claramente por “el riesgo”, apostando por la renta variable y vendiendo los que desde el inicio de la guerra en Ucrania han actuado como “activos refugio”: el dólar, el franco suizo, los bonos soberanos, el oro y el petróleo. Además, en todos estos mercados fueron los valores/sectores más castigados desde que comenzó la guerra, tales como los bancos, las compañías relacionadas con el sector del automóvil y los de ocio y turismo, los que mejor se comportaron, mientras que los que mejor lo venían haciendo, los de la energía y los de las materias primas minerales, se quedaron claramente rezagados. Habrá que ver si esta dinámica es sostenible o si, por el contrario, ha sido “flor de un solo día”. 

Centrándonos en los posibles motivos que llevaron ayer a los inversores a este brusco cambio de estrategia, destacaríamos, en primer lugar, el aparente acercamiento entre las partes, los gobiernos de Ucrania y Rusia, de cara a la reunión que mantendrán esta tarde en Turquía las delegaciones de los ministerios de Exteriores de ambos países . Así, el gobierno ucraniano parece estar dispuesto a hacer concesiones en lo que hace referencia a la integridad territorial de su país y a su neutralidad, lo que supondría abandonar el objetivo de entrar a formar parte de la OTAN. Por su parte, el gobierno ruso se mostró ayer dispuesto a dialogar siempre que logre el objetivo de la neutralidad de Ucrania. Además, señaló que no tiene intención de cambiar el régimen político de Ucrania. Hoy, tras la mencionada reunión de las partes en Turquía, los inversores conocerán de primera mano si todas estas declaraciones tienen fundamento o sólo son tácticas de despiste para ganarse a la opinión pública internacional, mientras persiguen sus objetivos reales. De todas formas, no descartamos un escenario en el que se le concedan a Rusia algunas de sus exigencias para darle una salida “honrosa” a su presidente, Vladimir Putin, que entendemos no se esperaba ni la resistencia militar ni la política que se está encontrando. Nuestra duda es, si se cumple este escenario y Rusia se retira, cómo va a ser la nueva relación entre este país y las potencias occidentales al “haber volado Rusia casi todos los puentes”. 

En segundo lugar, entendemos que los inversores también se mostraron ayer muy optimistas sobre el posible resultado de la reunión que mantendrán a partir de hoy los líderes políticos de la Unión Europea (UE). Muchos de ellos esperan un nuevo e importante paquete de ayudas para hacer frente al impacto que en estas economías está teniendo ya la guerra de Ucrania y las sanciones impuestas a Rusia. Mucho nos tememos que el optimismo en este caso es excesivo, conociendo cómo funcionan la UE y sus políticos. 

Por último, y centrándonos en factores más de mercado, señalar que tras las fuertes caídas de las últimas semanas muchos valores e índices se encontraban muy sobrevendidos, por lo que una parte muy significativa del rebote que experimentaron los mercados ayer es achacable a ello, hipótesis que apoya el hecho de que durante la sesión fueron los valores/sectores más castigados en las últimas semanas los que más subieron. En este sentido, no descartaríamos además el cierre ayer de muchas posiciones bajistas por parte de muchos inversores con el objetivo de realizar beneficios. Igualmente, se puede hablar de un componente de tipo fundamental que explicaría la reacción de muchos valores ayer ya que, tras los fuertes recortes que han experimentado las cotizaciones de muchas compañías, hay inversores que consideran los actuales niveles de precios como una oportunidad de compra. El problema en este caso es que todavía los analistas no han comenzado a revisar a la baja sus expectativas de resultados, algo que harán sin duda y, cuando lo hagan, también recortarán sus valoraciones y sus recomendaciones. 

Hoy esperamos que las bolsas europeas abran a la baja, en un día lleno de citas relevantes en el que esperamos que vuelva la volatilidad a los mercados. Así, en primer lugar, destacaríamos la mencionada reunión en Turquía que celebrarán los ministros de Exteriores de Rusia y Ucrania, reunión que puede ser determinante para el devenir del conflicto y que, para bien o para mal, dependiendo del resultado, estamos seguros de que impactará en el comportamiento de las bolsas. Hoy también, como ya hemos señalado, se reúnen los líderes de la UE para coordinar su estrategia para hacer frente al impacto del conflicto de Ucrania en las economías europeas. Hay muchas esperanzas puestas en la reunión, aunque nosotros no somos tan optimistas. Esperamos equivocarnos. De ser así, las bolsas recibirán positivamente el resultado de la cumbre. 

Pero quizás la reunión más esperada es la del Consejo de Gobierno del BCE, en la que el banco central de la Eurozona se espera que, además de presentar sus nuevas expectativas de crecimiento y de inflación para la región, dé a conocer su nueva hoja de ruta en materia de política monetaria. Como hemos venido diciendo desde hace tiempo, la papeleta a la que se enfrenta en estos momentos el BCE es muy complicada. En este sentido, recordar que su mandato principal y único es el control de la inflación, algo que es complicado de abordar en estos momentos por dos motivos: i) la alta inflación es un problema de oferta y no de demanda, por lo que la política monetaria puede hacer poco para controlarla; y ii) una retirada de estímulos por parte del banco central como la esperada antes del inicio de la guerra de Ucrania acabaría sin duda con la recuperación económica en Europa. Por tanto, habrá que estar muy pendientes a cómo afronta esta disyuntiva el BCE. 

Por último, y sin abandonar la macroeconomía, cabe destacar que hoy en EEUU se publican las cifras del IPC de febrero, variable que se espera alcance nuevos récords multianuales, tanto en el caso del índice general como en el de subyacente. Un dato muy por encima de lo esperado –el consenso espera que la inflación se sitúe en el 7,9% y su subyacente en el 6,4%- podría ser muy mal recibido por los mercados. 

Por tanto, y tras el fuerte rally de alivio experimentado por las bolsas europeas y estadounidenses AYER, los inversores afrontan hoy una complicada e intensa sesión que puede determinar el devenir de estos mercados en el corto/medio plazo.