Juan J. Fdez-Figares (Link Securities) | Los principales índices bursátiles europeos cerraron la sesión de ayer con ligeros avances, con la excepción del FTSE 100 británico, índice en el que las compañías mineras tienen un peso muy elevado, aunque lo hicieron todos ellos lejos de sus niveles más altos del día. 

Durante las primeras horas de la jornada dos factores “jugaron a favor” de la renta variable europea, propiciando fuertes alzas: i) las elevadas expectativas generadas por las nuevas negociaciones de paz entre Ucrania y Rusia, que comienzan hoy en Turquía y, sobre todo, ii) los fuertes descensos que experimentaban en ese momento los precios de muchas materias primas minerales y del petróleo como consecuencia del anuncio del confinamiento parcial y por fases de Shanghái, hecho que puede terminar lastrando la demanda de estos productos, o al menos así lo creen algunos inversores. No obstante, y a medida que avanzaba la jornada, los inversores fueron moderando su optimismo, propiciando que los índices cedieran gran parte de lo ganado. 

En Wall Street, por el contrario, la sesión fue de menos a más, cerrando sus tres principales índices en positivo, con el Nasdaq Composite destacado, apoyado en el buen comportamiento de los valores del sector de consumo discrecional, especialmente de las acciones de Tesla, que ayer subieron el 8% tras anunciar la compañía su intención de llevar a cabo un nuevo split de sus acciones, así como de los valores catalogados como de crecimiento, con los grandes valores tecnológicos a la cabeza. De este comportamiento generalizado de los valores tecnológicos se desmarcaron los semiconductores, lastrados por las noticias/rumores de que Apple estaba pensando reducir su producción de su iPhone SEs como consecuencia de la debilidad de la demanda. 

Señalar, por otro lado, que, con el precio de muchos materiales y del crudo cediendo con fuerza, en lo que nosotros interpretamos más como una toma de beneficios que como un movimiento apoyado en fundamentales, los valores relacionados con estos productos fueron ayer los que peor se comportaron, tanto en las bolsas europeas como, posteriormente, en Wall Street. Igualmente, los valores relacionados con la defensa sufrieron ayer algunas tomas de beneficios por parte de los inversores. Cabe señalar que todos estos valores han sido los que mejor se han comportado desde el inicio de la guerra en Ucrania, luego es lógico que, ante la posibilidad de que Ucrania y Rusia alcancen un acuerdo de alto el fuego, los inversores opten por reducir sus posiciones en ellos, aprovechando sus recientes repuntes para generar algunas plusvalías. No obstante, si las negociaciones de paz no llegan a buen puerto, algo que no descartamos, estos valores volverán a subir con fuerza. 

En lo que hace referencia al precio del crudo, señalar que creemos que tanto el fuerte repunte que experimentó la semana pasada como los confinamientos de Shanghái lastraron ayer su comportamiento. Sin embargo, y al menos en el corto plazo, hay tres factores que siguen apoyando su fortaleza: i) el hecho de que los países de la OPEP con casi toda seguridad mantengan su “hoja de ruta” cuando se reúnan esta semana y aumenten sólo en 400.000 barriles al día sus producciones del mes de mayo; ii) el reciente alejamiento de posturas entre Irán y Estados Unidos en sus negociaciones para cerrar un nuevo acuerdo que limite las ambiciones nucleares del país asiático, lo que postpone la entrada en el mercado de casi 1,3 millones de barriles iraníes al día; y iii) el hecho de que el crudo ruso, a pesar de no haber sido producto de un embargo por parte de los países europeos, no está encontrando compradores en el mercado, lo que deja fuera del mismo un volumen sustancial de producto. 

Cambiando de tema, creemos importante destacar que en los últimos días se está hablando mucho de la inversión de la curva de tipos estadounidense, algo que, de momento, sólo ha ocurrido en los tramos de vencimientos a más largo plazo. Así, y por primera a vez desde 2006, ayer el rendimiento del bono estadounidense a 5 años superó al del bono con vencimiento a 30 años. Sin entrar en los detalles que expliquen este hecho, que son algo farragosos, lo que sí queremos señalar es que no es la inversión de la curva en estos tramos la que suele anticipar la entrada en recesión de la economía estadounidense. Tradicionalmente se ha considerado como señal de alerta el hecho de que la rentabilidad del bono con vencimiento a 2 años supere la del bono con vencimiento a 10 años, algo que todavía no ha sucedido, ya que el diferencial entre ambos rendimientos cerró ayer en 0,14 puntos porcentuales. Sin embargo, nosotros consideramos más relevante a la hora de predecir una potencial recesión el hecho de que la curva se invierta desde los rendimientos más a corto plazo, es decir, que el rendimiento de los bonos a 1 o 3 meses sea superior al de los bonos a 5 o 10 años. En este caso los bancos, que se financian a muy corto plazo y prestan a medio/largo plazo, no tendrían ningún incentivo para prestar dinero, ya que las operaciones no les serían rentables, algo que retiraría liquidez del sistema, lastrando el crecimiento económico. De momento, el diferencial entre la rentabilidad del bono a 3 meses y del bono a 10 años sigue siendo holgada, de 1,9 puntos porcentuales. Además, la curva de tipos estadounidense, en sus tramos más a corto plazo, muestra una elevada inclinación. 

Centrándonos en la sesión de hoy, señalar que esperamos que las expectativas generadas por las negociaciones de paz, que se inician esta mañana en Turquía entre las delegaciones ucranianas y rusas, permitan a las bolsas europeas mantener un bueno tono cuando abran por la mañana, en línea con lo acontecido esta madrugada en las principales bolsas asiáticas. Posteriormente, serán los teletipos que vayan publicándose sobre las mencionadas negociaciones los que determinen la tendencia que adoptan as bolsas. Si hay acercamiento de posturas, los mercados lo celebrarán con alzas, mientras que, si se demuestra que, por el momento, se mantienen las diferencias, es probable que vuelvan las ventas a las bolsas europeas y estadounidenses. 

Por lo demás, comentar que hoy la agenda macroeconómica incluye la publicación en Alemania, Francia y Estados Unidos de los índices de confianza de los consumidores, índices que esperamos muestren un nuevo retroceso en sus lecturas de marzo y en sus preliminares de abril, en el caso del elaborado por la consultora GfK para Alemania, lastrados por el impacto que en este colectivo está ya teniendo la alta inflación, variable que se ha visto impulsada aún más al alza tras el inicio de la guerra de Ucrania.