Renta 4 | Las bolsas europeas abren planas (futuros Eurostoxx +0,2%), sin sorpresas en las elecciones rusas que, con recuento preliminar de votos, dan la victoria con un 87% del total a Putin, que renovará por quinto mandato, hasta 2030.

Hemos conocido varios datos de actividad en China, mixtos en febrero: ventas minoristas +5,5% (moderación en consumo privado vs +5,6%e y +7,2% anterior), producción industrial +7% (mejorando las estimaciones de +5,2% y acelerando vs +4,6% previo) e inversión en propiedades -9% (vs -8%e y -9,6% anterior) que continúa siendo el principal lastre para el crecimiento. Es previsible que con estos datos se espere a nuevas referencias macro antes de optar por estímulos adicionales.

De cara a la semana que hoy comienza, los principales focos de atención de los mercados estarán en los indicadores adelantados de ciclo de marzo (PMIs, IFO, ZEW) y en las reuniones de varios bancos centrales: Japón (martes), Reserva Federal (miércoles) y Banco de Inglaterra (jueves).

El Banco de Japón podría empezar a tensionar su política monetaria con el abandono de los tipos de interés negativos (tipo repo actual -0,1%), así como modificar su política de control de la curva (actualmente TIR 10 años máxima 1%) tras los últimos datos relativos a salarios con crecimiento superiores a lo previsto (+5,3% para el próximo año fiscal vs +3,8% del anterior) que apuntan a que la economía japonesa estaría más cercana a alcanzar su objetivo de inflación del 2% a medio plazo. Sería el último de los bancos centrales desarrollados en normalizar su política monetaria. En caso de no producirse este inicio de normalización monetaria tan pronto como en este mes de marzo, lo más probable es que se apuntase a abril como fecha más probable para hacerlo. El mercado descuenta que el tipo repo se sitúe a fin de año en torno a +0,25%.

La Fed no modificará los tipos de interés (5,25%-5,5%), con el mercado situando la primera bajada en junio, aunque con una probabilidad que se ha ido reduciendo (55%) ante unos datos que continúan mostrando la resistencia a la baja de la inflación (IPC, IPP) y que complican alcanzar el objetivo del 2% en el corto plazo. Más interesante será la actualización del cuadro macro (crecimiento, inflación, empleo) y, con él, del “dot plot”, que no descartamos que se endurezca para mostrar menos recortes de tipos en 2024, sólo 2 frente a los 3 apuntados en diciembre. La razón: que una parte de los 11 miembros de la Fed que en diciembre apuntaban a 3 bajadas (frente a 8 que optaban por 2), pudiesen moderar sus expectativas de recortes de tipos a 2 tras la fortaleza vista en los últimos datos de inflación y empleo. De ajustarse el “dot plot” a solo 2 bajadas, el mercado necesitaría también ajustar sus expectativas, que actualmente se sitúan en 3 recortes para 2024.

En cuanto al Banco de Inglaterra, tampoco esperamos cambios en tipos, que se mantendrían en 5,25%, con el mercado descontando la primera bajada (56% de probabilidad) para agosto y un total de entre 2 y 3 para el conjunto del año. Relevante será el IPC de febrero que conoceremos el martes, un día antes de la reunión.

A nivel macro, como comentábamos, lo más importante estará en los PMIs preliminares de marzo a nivel global (jueves), con estabilidad prevista en Estados Unidos.y mejora en la Eurozona de la mano del componente manufacturero. Asimismo, conoceremos otros indicadores adelantados de ciclo como la encuesta empresarial IFO en Alemania (viernes) o la encuesta ZEW a analistas financieros e inversores institucionales (martes en Alemania y Eurozona), que podrían continuar con su mejora ante la expectativa de recortes de tipos a partir de junio.

También serán relevantes los datos de inflación de febrero que conoceremos en Reino Unido (con expectativas de moderación, aunque en niveles aún elevados, 3,5%e general, 4,6%e subyacente y 6%e servicios, que justifican que el BoE sea de los bancos que más tarde podrían iniciar las bajadas de tipos, agosto vs junio) y en Japón (donde el previsto repunte a 2,9% general y una subyacente aún alta 3,3%e avalan un pronto inicio de normalización monetaria, abandonando la política de tipos negativos).

Por último, en China tendremos decisiones de política monetaria, donde se espera que los tipos a 1 y 5 años se mantengan estables tras el tono mixto de los últimos datos de inflación en el país.

En el plano empresarial, destacamos de cara a la próxima semana resultados de Arteche (martes con plan estratégico el miércoles) y Altri (jueves) y Día del Inversor de Iberdrola y Faes (jueves).

Reiteramos la visión de nuestra estrategia mensual sobre los mercados. Aunque creemos que el binomio rentabilidad riesgo continúa siendo atractivo en un entorno de mejora del ciclo económico y donde los tipos deberían haber hecho techo, creemos que existen varios factores de riesgo que podrían determinar mejores puntos de entrada en las bolsas, como pueden ser: 1) Ajuste adicional de expectativas de recortes de tipos por parte del mercado, en base a unos datos de inflación que frenan su tendencia a la baja; 2) Riesgos geopolíticos con implicaciones alcistas en inflación (situación en Oriente Próximo, Mar Rojo); 3) CRE (commercial real estate) en Estados Unidos.