Santander Corporate & Investment | El mercado de beta alta, el más expuesto en la segunda mitad. A medida que el ciclo de crédito avanza y el crecimiento económico se desacelera en 2023, creemos que también aumenta el incentivo por acelerar las políticas a favor del accionista tras casi dos años de mucha cautela.

Aunque el punto de partida es bueno, existen segmentos del crédito donde las señales de viraje son más claras. La reciente mejora en las políticas de distribución al accionista de momento es casi sólo anecdótica. Pero no lo es tanto el salto en los volúmenes de M&A a récord históricos, la mayor presencia del private equity en operaciones grandes (Telecom Italia) y, sobre todo, recientes transacciones cov-lite cada vez más agresivas.

La emisión de un bono a principios de noviembre de la matriz de Lottomatica Spa (B2 e, B e) PIK Toggle Caa1 con cupón del 8,125% de €400mn para repagar un dividendo a Apollo que le permite recuperar la totalidad de la inversión es un ejemplo extremo pero interesante. Por cierto que las agencias ya han dejado de mejorar sus previsiones de tasas de default tras muchos trimestres de buenas noticias en este frente. Y S&P en octubre alertaba sobre un posible salto selectivo en defaults en un mundo CCC en el que recientemente las mejoras de rating han dejado de superar a las rebajas.