Santander | Bull market en los mercados de crédito, avalancha de beta en el primario y saltos en la oferta y la demanda por duración. Al salto en las emisiones HY, en la que fuera la mejor semana del año, la pasada, con c€7mm, ¡superando a las emisiones IG de la semana!, se suma esta semana el salto en emisiones de beta alta, AT1 y T2 (Santander, Erste, ING), pero también un salto en las emisiones de reverse yankees y, con ellas, en la duración. La demanda responde, de momento, como muestra el b/c de 4,3x en el tramo a 20Y de Coca-Cola ayer.

Para el emisor, probablemente tiene sentido tras un mes de abril en el que la duración perdía interés en un entorno de tipos claramente tensionado (UST10Y +48pb, Bund +29bp en abril). Y las emisiones largas retrocedían ese mes de forma notable (24% del total >10Y vs 33% en el 1T24). El mejor entorno de tipos post FOMC, post payrolls y post ISM probablemente catapulte este tipo de emisiones en mayo. A lo que, a buen seguro, se sumará la recuperación del apetito emisor desde EEUU.

Aunque se han reducido ligeramente estas semanas (desde 50pb a 35pb hoy) , los economics siguen jugando a favor de emitir en EUR vs USD (incluyendo el FX hedge). Los reverse yankees no sólo suman €29mm YTD en el mejor arranque de año desde 2020, también tienden a abundar durante episodios de divorcio ECB/Fed y de fortaleza del dólar.

El problema durante esos episodios, con el mejor ejemplo el de 2014-16, es que también se han traducido en claro steepening de las curvas de crédito. Algo común también durante episodios de fortaleza del USD. Probablemente estemos ante un buen momento para replegar velas y buscar puntos de la curva mucho más atractivos por valoración como el belly en el mundo corporativo y la parte corta en el mundo financiero