Morgan Stanley | El SPX ha estado cotizando en un claro rango de 400 puntos (3,800-4,200) habiendo vuelto recientemente al nivel donde W. cerró su largo táctico en Diciembre. Si bien reconoce que hay señales técnicas que muestran que el índice quiere romper resistencias … los “internals” son mucho menos atractivos hoy … y el liderazgo del índice ha cambiado de forma considerable => a finales del año pasado los sectores que tiraban del índice eran Energía, Materiales, Industriales y Financieras … siendo tecnología el mayor laggard y con un “breadth” muy sólido basado en una recuperación macro china que ponía un soporte claro a la macro global. Hoy la fortaleza es mucho menor, siendo Tecnología y consumo los únicos sectores en positivo YTD … e incluso su fortaleza se está empezando a disipar … y a pesar de ello el mercado parece estar más bullish ahora que el pasado Diciembre … siendo el foco de la inteligencia artificial uno de los principales pilares de este optimismo. Si bien W. cree en las bondades de la IA … no cree que sea capaz de evitar la fuerte recesión de beneficios que anticipa para este año. La semana pasada hubo signos de “panic buying” … y cree que la subida fallará de forma similar al verano 2022 por muchas razones:
Está descontada ya por el consenso una fuerte aceleración de beneficios (entre el 5% y el 10%) para el SPX … con y sin tecnología … lo que contrasta con la fuerte caída que estima W. … que sigue muy confiado en su visión … y en su modelo por el buen track record mostrado en los últimos años a la hora de predecir la evolución de los beneficios. De hecho, la amplitud de revisiones de beneficios (revisiones al alza – revisiones a la baja) ha mejorado durante las últimas semanas (+5.5% desde el comienzo de la temporada de resultados) … y atribuye esta fortaleza a la creencia del mercado de que … no solo es posible una recuperación del EPS en la 2H23 … si no que dicha mejora podría mantenerse en la 1H24 … como consecuencia de los planes de reducción de costes anunciados por las compañías … pudiendo incluso resultar en una vuelta a la expansión de márgenes en los próximos meses.
Sin embargo, W. mantiene su visión de contracción en márgenes … tal y como indican su modelo adelantado de earnings y su tesis de apalancamiento operativo negativo … apoyándose en que los recientes datos macro americanos no han sido buenos (M2, PMI, PIB, etc) … y que el agregado de encuestas de las FEDs regionales ha vuelto a caer en abril – mayo. Mike cree que el consenso está un 20% equivocado en sus estimaciones actuales.
3.- El mercado descuenta bajadas de la FED antes de fin de año sin que ello tenga implicaciones materiales para el crecimiento … mientras que mis macros piensan que las bajadas sólo serán posibles si nos metemos en una recesión severa … o si la situación del sector bancario USA o el distress del mercado de crédito aumentan de forma significativa. Adicionalmente, los recortes de tipos descontados por el mercado asumen que la inflación se iría de vuelta al 3% … y si bien esto es factible … no sería posible sin implicaciones muy negativas para el crecimiento esperado
4.- Hay una asunción generalizada que la situación de los bancos USA no será sistémica … y si bien mis macros tampoco piensan que esto sea 2008 -2009 sí que creen podría acelerar el “credit crunch” que es muy probable empiece a finales de año basándose en el resultado de la diferentes encuestas financieras
5.- Tampoco se descuentan escaladas ni de la guerra de Ucrania ni de la actual situación con Taiwán
6.- Hay señales claras de que el consumo está empezando a deteriorarse … incluso en las rentas altas,
7.- Mientras que el posible acuerdo para el techo de deuda USA eliminaría un riesgo de corto plazo del mercado … también es verdad que nunca se llegó a descontar en el mercado un riesgo material … siendo el mayor riesgo (una vez se llegue a una acuerdo) la fuerte reducción de liquidez en el mercado por la fuertes emisiones subsecuentes de Treasuries esperadas para la 2H23.
W. CONCLUYE … que mientras que muchos valores han tenido una muy pobre evolución YTD … los ÍNDICES MÁS RELEVANTES DESCUENTAN UNA REALIDAD MUCHO MÁS POSITIVA a pesar de que haya mucho factores que indican un RIESGO CLARAMENTE AL ALZA. De hecho, Mike piensa que una vez se llegue a un acuerdo sobre el techo de deuda … este será el catalizador que terminara con el bear market rally que estamos viendo debido a la contracción de liquidez esperable que te comentado unas líneas más arriba. Recomienda extremar la precaución y no fiarse de una falsa ruptura de los mercados en el corto plazo.
