Morgan Stanley | El martes (settelment de fin de Marzo) el BCE puso fin al PEPP. Además, en su última reunión anunció un tapering acelerado del APP (el importe de las compras cae de 40bn a 20bn de euros), y ahora tanto la narrativa del BCE como el mercado esperan el fin de las compras de activos en verano.

Lo importante de este movimiento es que provoca un cambio en los flujos de efectivo: las posiciones cortas acumuladas en el mercado tanto en Asset swap spread como en el BTP de finales del año pasado, se han visto rápidamente afectadas al no haber anunciado antes el fin del APP. Dicho esto, hemos visto un rolo de cortos la semana pasada, especialmente en RX (Futuros Bund 8.5-10Y) y UB (Futuros Buxl 24-35Y), mientras que la posición corta en DU (Futuros Schatz 1.75-2.25Y) de principios de año se ha neutralizado.

Esperamos que este cambio en las dinámicas de cashflows: a.– afecte en mayor medida a los países de la periferia, y b.- también esperamos que afecte al mercado de crédito corporativo con la reducción del CSPP (Corporate Sector Purchase Programe). Sin embargo, al margen de la reducción del volumen de compras justo destacar hemos visto un importante aumento de la demanda por parte de las aseguradoras ante la ampliación de los spreads y un primario muy soportado ya que el repunte de las tires ha eliminado prácticamente la financiación a tipo negativo.

Respecto al fin del APP, mi equipo de estrategia macro global contempla dos escenarios fin del APP en septiembre (nuestro base case) o terminación anticipada en junio y en cualquiera de ellos, el mercado tendrá que absorber una mayor cantidad de emisión neta especialmente en Portugal.