Santander | Resistencia. Tono aceptable del secundario en un entorno complicado de avalancha de primario y viraje en los flujos de fondos, que tras tres semanas de entradas, contemplaban esta semana las primeras salidas, moderadas en euros, pero intensas en dólares según EPFR (-$2,3mm -ver detalles más abajo). En resumen, entorno enrarecido, dominado por la tensa calma que se vive en la cuenta atrás del techo de deuda en EEUU (según Político anoche las dos partes ahora sí estarían comenzando a negociar). Y en el que la liquidez en el mercado de crédito se reduce y el bid-ask se amplía según nuestros traders.

Hoy el foco se traslada hacia Italia, a la espera de la revisión del BBB estable por Fitch hoy y el Baa3 negativo de Moody’s el viernes próximo. Con los spreads de los BTPs a 10 años casi planos en el mes (+3pb MTD, similar a los SPGBs), el riesgo para el sector financiero italiano está en una aparentemente inesperada rebaja de outlook por Fitch, agencia que, por cierto, hace sólo dos semanas rebajaba el rating de Francia un escalón a AA- estable.

Todo además en un entorno algo más complicado a nivel técnico en Italia a la vista de la aceleración de QT desde el 1 de julio y la cercanía de la mayor ventana de repagos de TLTROs (28 de junio) en la única geografía donde existe aún un gap negativo (€255mm de excess liquidity vs €317mm de saldo vivo de financiación TLTRO, aunque sólo un 45% con fecha de repago en junio – BoI). Además, lejos de haberse solucionado, la crisis en los bancos regionales sigue presente y ayer el índice KBW cedía otro 2,4% liderado por el desplome de PacWest (que llegó a ceder c30% ayer) tras desvelar una caída de depósitos del 10% la pasada semana. Los datos semanales de líneas de la Fed publicados anoche (H.4.1) tampoco invitar a pensar que la situación se ha estabilizado por completo: incrementos en la línea de descuento de $4mm (a $9,3mm) y en el BTFP en $7,3mm ($83,1mm).