Marco Giordano, director de inversiones de renta fija en Wellington Management | Sectores en los que vemos oportunidades (como gestor activo, nuestras opiniones/posicionamientos son dinámicos y lo que figura a continuación puede no cambiar durante meses o cambiar dentro de un mismo mes en función de las condiciones del mercado):
- Dado lo prolongado e incierto que ha sido el ciclo de tipos, seguimos favoreciendo las estrategias de rentabilidad total de mayor calidad que están menos limitadas por los índices de referencia. Esto podría incluir estrategias globales soberanas y de divisas que brillan durante estos períodos o estrategias sin restricciones que tienen la capacidad de navegar por el ciclo tardío mediante la asignación a través de diferentes sectores.
- Las estrategias de renta fija core, y en particular de crédito, resultan cada vez más atractivas. La renta fija de alta calidad es atractiva tanto desde el punto de vista de los ingresos como de la protección del capital, ya que ofrece una combinación de carry y un importante recorrido al alza en un entorno de bajo riesgo. Los ingresos de estas estrategias no sólo son atractivos en sí mismos, sino que también proporcionan amortiguadores adicionales frente a la volatilidad de los tipos.
- Los inversores europeos que buscan protegerse de la volatilidad y la incertidumbre actuales pueden obtener ingresos atractivos en bonos de alta calidad, tanto en los mercados locales como internacionalizándose.
- La asignación a efectivo puede ser precipitada. En los dos últimos años hemos sido testigos de importantes flujos hacia efectivo y productos similares, y aunque obtener una buena rentabilidad en un entorno incierto parece atractivo, el coste de oportunidad de no invertir este efectivo en renta fija es cada vez mayor. Los rendimientos de los bonos de alta calidad suponen un flujo de ingresos similar al del efectivo, al tiempo que ofrecen protección frente a las caídas, en caso de que los bancos centrales lleven a cabo recortes de tipos este año. Para los inversores preocupados por el momento de pasar de efectivo a renta fija, históricamente ha merecido la pena adelantarse a la última subida, en lugar de retrasarse.
- La asignación a efectivo puede ser precipitada. En los dos últimos años hemos sido testigos de importantes flujos hacia efectivo y productos similares, y aunque obtener una buena rentabilidad en un entorno incierto parece atractivo, el coste de oportunidad de no invertir este efectivo en renta fija es cada vez mayor. Los rendimientos de los bonos de alta calidad suponen un flujo de ingresos similar al del efectivo, al tiempo que ofrecen protección frente a las caídas, en caso de que los bancos centrales lleven a cabo recortes de tipos este año. Para los inversores preocupados por el momento de pasar de efectivo a renta fija, históricamente ha merecido la pena adelantarse a la última subida, en lugar de retrasarse.
Varios factores del entorno macroeconómico están en el punto de mira de los gestores de renta fija en estos momentos.
1) Se reduce el margen para bajar los tipos. La inflación sigue una trayectoria descendente en muchos países y también se observan signos de ralentización en los mercados laborales. Sin embargo, el desempleo no está aumentando significativamente y, en algunos países (por ejemplo, en el Reino Unido y toda Europa), las intenciones de contratación siguen siendo más fuertes ahora que en el mismo momento del año pasado. El precio del petróleo sigue subiendo, con el crudo Brent alcanzando los 90 dólares por barril a principios de abril y casi un 25% por encima de los mínimos de diciembre. Los PMI mundiales parecen haber tocado techo por encima de 50, con el sector manufacturero en territorio de crecimiento por primera vez desde mediados de 2022, mientras que los servicios siguen en expansión.
Aunque los datos de inflación no se han movido lo suficiente como para que la Reserva Federal y otros bancos centrales abandonen su intención de empezar a relajar los tipos en verano, existe el riesgo real de que el ciclo vuelva a acelerarse sin que la inflación haya alcanzado antes el objetivo. En este contexto, el margen de maniobra de los responsables políticos podría estar reduciéndose si los datos económicos subyacentes no les permiten seguir adelante con los recortes de tipos previstos.
2) Los diferenciales high yield siguieron reduciéndose, con los emisores con calificación CCC a la cabeza en Estados Unidos. Aunque las condiciones económicas siguen siendo relativamente sólidas, hay rumores subyacentes. El gigante francés de las telecomunicaciones Altice se enfrenta a investigaciones por corrupción en Francia y Portugal. Este caso es notable porque Altice representa el 1,9% del índice europeo High Yield y sus préstamos apalancados están integrados en muchas estructuras de obligaciones de préstamo garantizadas (CLO). Su más reciente rebaja de calificación a CCC significa que puede afectar a las pruebas de sobrecolateralización en las CLO, lo que potencialmente podría llevar a ventas forzosas de los valores.
3) Las próximas elecciones en India y México darán la oportunidad de votar a más de mil millones de personas. Se espera que Modi obtenga un tercer mandato, mientras que Claudia Sheinbaum, aliada de López Obrador, encabeza cómodamente las encuestas. De cumplirse estos pronósticos, supondrían una continuación de la política, a diferencia de las elecciones en Sudáfrica a finales de mayo, en las que el Congreso Nacional Africano (CNA) podría no ganar las elecciones por completo por primera vez desde el fin del apartheid en 1994. Un gobierno de coalición podría introducir más incertidumbre en una economía lastrada por los cortes de electricidad y una importante corrupción, lo que presionaría sobre los activos de riesgo y el Rand.
Las elecciones al Parlamento Europeo de junio podrían suponer un giro a la derecha, con implicaciones potencialmente significativas para varios ámbitos políticos. Aunque aún no se ha confirmado la fecha de las elecciones en el Reino Unido, es poco probable que una victoria laborista cambie la trayectoria fiscal del país. Por último, las elecciones estadounidenses de noviembre empiezan a acaparar la atención de los participantes en el mercado, dadas las posibles implicaciones sobre la política arancelaria y fiscal, así como sobre el marco regulador de varios sectores. Las primas por plazo estadounidenses podrían ser vulnerables al aumento del déficit federal y a las ventas de los grandes tenedores extranjeros de bonos del Tesoro, pero la condición de moneda de reserva del dólar podría mitigar algunos de estos efectos adversos.
4) Depreciación del renminbi. En un intento de combatir la desinflación (e incluso el riesgo de deflación), parece que las autoridades chinas están permitiendo que el yuan se deprecie gradualmente. El objetivo sería fomentar un repunte de la actividad económica en torno a las exportaciones, pero hay que encontrar un equilibrio prudente, ya que se vislumbran dos riesgos. Si se produjera una depreciación significativa, los países importadores podrían introducir barreras comerciales para evitar el dumping de productos chinos baratos en sus economías; al mismo tiempo, el riesgo de salida de capitales será prioritario para los responsables políticos.
Aunque tanto Japón como China han indicado a los mercados su preferencia por monedas estables, ambos están potencialmente incentivados – por diferentes razones – a debilitarlas e impulsar el crecimiento de las exportaciones. Si esto ocurriera, podríamos prever un régimen monetario mundial más volátil a largo plazo. De forma más inmediata, podría contrarrestar cualquier tendencia al alza de la inflación de los bienes.
5) Las expectativas de inflación vuelven a desanclarse. Aunque la inflación general y la subyacente han seguido una trayectoria descendente, los mercados no confían del todo en que estas medidas alcancen pronto sus objetivos. Los tipos de equilibrio a cinco años -la diferencia entre el rendimiento nominal de un bono y el rendimiento real de un bono vinculado a la inflación equivalente- han aumentado constantemente desde principios de año en Estados Unidos, mientras que siguen siendo muy elevados en el Reino Unido y se sitúan en el objetivo en Francia. Como señal de las expectativas de inflación a medio plazo de los inversores, esto nos indica que algunos participantes en el mercado esperan una inflación más persistente y volátil en el futuro.
