Fernando Rodríguez López de Andújar | “Tradicionalmente, la correlación mayor en las bolsas ha sido entre cotizaciones y beneficios esperados o reales. Ahora, desde hace varios años, es entre la cotización de un índice y el balance de su banco central respectivo (…) y como todos los grandes bancos centrales están emitiendo dinero a la vez, no hay problemas de devaluaciones. Hoy, el mercado descuenta que no hay un límite a esta carrera y los futuros descuentan un escenario de tipos cero hasta 2030″, explica Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco. “Personalmente creo que esto tiene un límite y no es en el que piensa el mercado”.
En la presentación de la estrategia para 2021 de Renta 4 Banco apuntó usted, como unos de los aspectos a destacar del ejercicio pasado, el debate sobre si los tipos de interés cero van a ser permanentes y estructurales.
Cuando Mario Dragi se despidió del BCE, y le preguntaron cuál había sido el cambio más importante que había visto durante su mandato, contestó que cuando llegó al cargo la gente pensaba que los tipos de interés habían bajado pero volverían a subir y que en ese momento nadie pensaba que los tipos subirían. Los Bancos Centrales ya han confirmado que los tipos de interés cero van para largo. Esto está teniendo un impacto brutal en términos de valoración de los activos y en cuanto a la gestión de estos o `asset allocation´. Si pensamos o asumimos que los tipos negativos van a ser permanentes, el elemento temporal no tiene importancia en términos de valoración y da lo mismo que una empresa gane dinero ahora o en 2030. Si se asume la premisa de tipos cero estructurales, cambia la idea tradicional que siempre hemos tenido de que el dinero tiene un precio y hay un coste de oportunidad en el hecho de invertir o estar invertido. De hecho, tradicionalmente, la correlación mayor en las bolsas ha sido entre cotizaciones y beneficios empresariales esperados o reales. Y ahora mismo, desde hace varios años, la correlación más directa es la existente entre la cotización bursátil de un índice y el balance de su banco central respectivo. Se ve una especie de vaso comunicante entre la cotización y la liquidez.
Entonces son malos tiempos para el Per.
Bueno, el Per siempre tiene una influencia o debería tenerla. Pero es verdad que hoy lo que está dominando en el mundo de la bolsa y de las cotizaciones realmente son los bancos centrales.
¿Y hablando de empresas concretas, lo dominante siguen siendo los flujos de caja?
Como he dicho antes, no realmente. Si se asume que los tipos cero son permanentes, cambian mucho las valoraciones, incluso considerando los flujos de caja, porque entonces importa menos que una empresa gane dinero el año uno o dentro de veinte años, porque el coste de oportunidad de esperar a ganar dinero en ese plazo es cero.
¿Cómo va a influir en la evolución de las economías este contexto de tipos cero más las abultadas inyecciones de liquidez de los bancos centrales que ya se han realizado y están previstas?
Si miramos la economía en su conjunto, debemos examinar el lado de la oferta y el de la demanda. En cuanto a la demanda, está muy contraída por los confinamientos y la pandemia del Covid19. De este lado, las políticas que se están haciendo son de estímulo de la demanda. Esto y las vacunas acabarán solucionando el problema y tarde o temprano la gente volverá a consumir y demás. Pero eso es solo una parte de la economía. También hay otros dos conceptos importantes relacionados con la oferta, que son la productividad y la sostenibilidad de la economía. En el mundo precovid ya se estaba poniendo de manifiesto que el modelo económico no era sostenible, no solo por problemas como los medioambientales sino también por el sobreendeudamiento. Eso se ha acentuado en el mundo postcovid. El virus ha puesto de manifiesto que queda también pendiente la transformación de la economía, o el `gran reset´ del que se ha hablado el foro de Davos. Es un cambio no solo digital, sino también de estilos de vida y de valores sociales de la empresa. Los clientes y la población en general lo están pidiendo. Es lo que se llama el capitalismo consciente.
