Renta 4 | El Consejo de Administración de BBVA (BBVA) ha procedido a mejorar la oferta sobre Banco Sabadell (SAB).
Ahora la oferta pasa a ser enteramente en acciones a razón de 1 acc de BBVA por cada 4,8376 acc de Sabadell (desde 1 Acc BBVA + 0,7 eur acc por cada 5,5483 acc de Sabadell). Esta modificación de la oferta supone una mejora del +10% frente a la oferta inicial con precios de cierre del viernes 19 de septiembre.
Plazo de aceptación. El plazo de aceptación permanecerá suspendido hasta que la CNMV apruebe el suplemento al folleto con la modificación de la oferta para lo que tiene 3 días hábiles a contar desde la solicitud presentada el lunes 22 de septiembre. Una vez aprobada por parte de la CNMV se reanudará el plazo de aceptación hasta completar los 30 días inicialmente previstos.
Impacto fiscal. En este punto, al eliminar el componente en efectivo y convertir la oferta 100% en acciones, los accionistas de Sabadell que opten por aceptar la oferta y tengan plusvalías no tributarán en España, siempre y cuando la aceptación supere el 50% de los derechos de voto de Banco Sabadell.
¿Qué ocurre si el porcentaje se sitúa entre un 30%-50%? En caso de que BBVA no supere el 50%, y el porcentaje alcanzado se sitúe entre el 30%-50%, BBVA debería lanzar una segunda OPA por el 100% de Sabadell en efectivo. En este hipotético escenario, los accionistas de Sabadell deberán tributar por las plusvalías generadas (siempre y cuando acudan a esta segunda oferta), incluidos aquellos accionistas que hubiesen acudido a la primera oferta íntegramente en acciones.
¿Hay posibilidad de que BBVA rebaje la condición de aceptación al 30%? BBVA ha reiterado su interés en que busca tomar el control, por lo que no contempla reducir la condición de éxito del 50% + 1 acción. En este caso, y a pesar de que en el folleto se contempla dicha posibilidad, vemos una baja probabilidad de que BBVA haga uso de dicha opción.
La incertidumbre persiste. Tal y como reza el hecho relevante, el Consejo de Administración de BBVA ha renunciado tanto a realizar nuevas mejoras de la contraprestación de la oferta como a ampliar el plazo de aceptación.
Cualquier escenario que suponga no superar el 50% de aceptación implicará la tributación de las plusvalías por parte de los accionistas de Sabadell. Excepto en el caso en que BBVA opte por retirar la oferta, si llegados al hipotético escenario de una segunda OPA en efectivo BBVA no estuviese de acuerdo con el precio establecido por la CNMV.
BBVA. Mantener. P.O. 16,91 eur/acc. SABADELL. Mantener P.O. de 3,29 eur/acc.
