Renta 4 | Resultados 3T25 que se sitúan en línea con nuestra previsión y la del consenso a nivel de ingresos +13,5% (vs +10,3% en 2T25 y +15% en 1T25) situando el crecimiento en el conjunto de 9M25 en +12,9% tras facturar 825,6 millones de euros. Este fuerte crecimiento viene impulsado, desde el 3T24, por el excelente desempeño del segmento de dermatología en Europa (+24,5% en 9M25), y especialmente por la evolución de los productos líderes (Ilumetri +12% hasta 170,9 millones de euros, Ebglyss 3x hasta 75,5 millones de euros, Wynzora +32% hasta 25,4 millones de euros y Klisyri +22,5% hasta 20,1 millones de euros). Tras haber registrado un crecimiento del 13% en los nueve primeros meses del ejercicio, y pesar de la difícil comparativa de cara al 4T25 (4T24 +16,7%), nadie ya duda de que Almirall pueda alcanzar su objetivo de facturación para 2025 situado entre el 10%/13%.

Adicionalmente, los márgenes han evolucionado de manera especialmente positiva en este 3T25 estanco, en el que el margen bruto se ha reducido menos de lo previsto (margen bruto 3T25 -40 p.b. hasta 63,7% vs r4e 62,2%). A esto se ha unido una distribución no lineal tanto de los gatos de I+D+i (3T25 -32 millones de euros vs r4e -32 millones de euros) y del resto de gastos generales (3T25 -84,7 millones de euros vs r4e -87,5 millones de euros) han elevado el margen EBITDA hasta el 22,6%, muy por encima del 18,7% de nuestra previsión y el 20,5% del consenso del mercado. Así, el EBITDA se ha situado en 58,9 millones de euros +56,2% en el 3T25 estanco y 180,7 millones de euros +27% en el conjunto de 9M25. De este modo, y aunque se espera cierta aceleración de los gastos en 4T25, la compañía está en perfecta disposición para alcanzar los ambiciosos objetivos planteados para el presente ejercicio, que apuntan a un EBITDA de entre 220 millones de euros y 240 millones de euros.

De cara a 2026, Almirall prevé mantener la positiva tendencia registrada en 2025, en línea con sus objetivos de medio y largo plazo, y que prevén mantener un crecimiento de los ingresos de doble dígito, impulsados principalmente por el desarrollo de Ebglyss en AD, aunque también se prevén fuertes crecimientos para Wynzora y Klisyri, con cierto deterioro del margen bruto, que deriva de los mayores pagos de royalties derivados del fuerte crecimiento de productos licenciados/adquiridos a terceros, pero con expansión del margen EBITDA, dado que el conjunto de los costes crecerá por debajo del crecimiento esperado para los ingresos una vez realizado el mayor esfuerzo en el acompañamiento de los lanzamientos de los principales productos dermatológicos en Europa.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, ya que prevemos que las positivas tendencias continúen elevando el valor de la acción. No obstante, la cotización de valor ha superado nuestro actual precio objetivo (P.O. 12 euros/acción), que por otro lado deriva de unas previsiones más conservadoras que las guías de la compañía, por lo que procederemos a revisar el mismo en los próximos días.