Morgan Stanley | Sobre la base del Overweight (OW) de Mike Wilson (analista) en el equity USA, Marina (analistas) señala que efectivamente Europa no es USA pero tiene una exposición de ingresos ponderados del 23% a la región, y por tanto también se beneficia de los drivers positivos para el equity USA, aunque en menor medida (i.e. apalancamiento operativo positivo, mejoras de eficiencia gracias a la IA, entorno regulatorio favorable y como consecuencia un broadening del liderazgo a nivel sectorial).
Con esto en mente, Marina señala que de los últimos 35Y, en 15Y de ellos el SPX ha generado retornos de +15% y en 14/15 el equity europeo también subió. De hecho, haciendo un análisis de regresión, el 16% de retornos esperados para el SPX a 12M vista (7,800) equivale a un 7% de upside para el MSCI Europe.
Marina revisa al alza su precio objetivo del MSCI Europe Large Cap Index a 2,430 vs 2,250 anterior, lo que implica un upside del +6% YE2026 o 10% incorporando divs + buybacks. Igualmente, Marina también ha revisado al alza su estimación de crecimiento de beneficios 2026 del 2.4% al 3.6% lejos aún del 13.7% estimado por el consenso. Para 2027, asume una aceleración del crecimiento al 6.7% (vs 4.7% anterior y vs 11.7% css). La cuestión es que Marina se mantiene sustancialmente por debajo de consenso debido a:
- aumento de la competencia desde China,
- demanda débil en la economía real, y
- efectos negativos de los aranceles a medida que se desvanecen los impactos de las compras anticipadas.
La pregunta clave por tanto es: ¿importan las revisiones a la baja de beneficios para los retornos? Por ejemplo, en 2025, el consenso revisó a la baja sus estimaciones de crecimiento (de +8% a -1%) y aun así el MSCI Europe acumula +15% YTD. Por tanto, Marina concluye que “solo en términos relativos” (i.e. lo que apunta a que el equity EU seguirá quedándose por detrás del equity USA). En términos absolutos, el cycle playbook de Marina apunta a un aumento en las expectativas de los inversores de que la fortaleza USA se amplíe hacia una recuperación “en forma de V” de los beneficios europeos (en algún momento) lo que sigue reflejándose en los múltiplos. De hecho, Marina ha revisado al alza su múltiplo objetico de 15.8x a 16x.
