Morgan Stanley | Álvaro Serrano (analista) destaca que los niveles de actividad se mantienen sólidos por el momento. En los dos primeros meses del año el crecimiento de los depósitos siguió siendo fuerte, +5.7%Y en febrero y el crédito total al sector privado aceleró hasta +3.8%Y en febrero, frente al +3.5%Y en diciembre y el 2.85%Y en septiembre, impulsado por los hogares (+4.1%Y/+11%Y en hipotecas y crédito al consumo). 

Para el trimestre espera que el NII en España caiga alrededor de un -1%Q impulsado por factores estacionales. Sin embargo, espera una mejora clara en el NII de cara a 2Q/3Q26 al incluir en sus estimaciones unos tipos del BCE del 2.50% en septiembre 2026. No obstante, el efecto positivo de los tipos se mitiga por supuestos más prudentes de crecimiento del crédito (-1-2%).

Aunque adopta un enfoque de mayor cautela en línea con las previsiones del equipo macro, el escenario sigue siendo claramente dependiente de Oriente Medio. Por este motivo, considera que cualquier actualización de supuestos macro o refuerzos de provisiones es más probable que se produzca en 2Q y mantiene los precios objetivo sin cambios.

Revisa a la baja los beneficios para 2026 en -1.7% por unas provisiones un 10% más altas y de cara a 2027/2028 revisa al alza las estimaciones de NII un 1% de media, aunque lo ve compensado por un aumento de las provisiones del 6-7%. Por último, reitera Banco Santander (SAN) como su Top Pick y espera fortaleza en BBVA (BBVA), Caixabank (CABK) y Bankinter (BKT), pero ve algo de riesgo de cara al NII del 1Q de Banco Sabadell (SAB).