Bankinter | El CEO de Unicredit (Andrea Orcel), aboga por incrementar cuota de mercado en Alemania y avanzar en la integración del sector a nivel transfronterizo. 

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

La franquicia alemana de Unicredit representa el 28,5% de la inversión crediticia del grupo y genera 685 millones de euros en 1S2022 (~25,0% del BNA del grupo). Las métricas de la filial alemana son buenas (Eficiencia ~50,2% & RoTE ~12,9%) así que, desde un punto de vista técnico, tiene sentido incrementar cuota de mercado y generar sinergias de costes en un mercado altamente fragmentado.

Para que la operación sea exitosa en términos de generación de valor, los múltiplos de adquisición tienen que ser atractivos y la capacidad de mejorar en eficiencia elevada. ¿Objetivo? Todas las miradas se dirigen hacia Commerzbank (Comprar, Cierre: 8,05€; Var día: +1,6%; Var.2022: +20,4%). Con un BNA de 768 M€ en 1S 2022 (RoE~5,2%) y una capitalización bursátil ~10.076 M€ – equivalente al 46,7% de UNI – Commerzbank cotiza con múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,3x vs 0,3x de UNI) y el equipo gestor se muestra confiado en alcanzar los objetivos para 2022 (BNA > 1.000 M€; CET1>13,0% y Coste del riesgo ~700 M€ vs 570 M€ en 2021 & Pay-Out ~30,0%). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar Commerzbank – principal beneficiado de un potencial proceso de consolidación -.

UNICREDIT (Neutral, Cierre 10,66€; Var día: -0,4%, Var.2022: -19,7%).