Edmond de Rothschild | Hasta ahora, las economías han resistido. No ha habido un aumento significativo del desempleo y tanto el consumo como los beneficios empresariales están resistiendo. La combinación crecimiento-inflación se encuentra por el momento a la temperatura adecuada tanto para los mercados de renta fija como para los de renta variable. ¿Pero por cuánto tiempo? Esa es la cuestión crucial para los próximos seis a nueve meses.
Los servicios, el factor más significativo del PIB de las economías avanzadas, siguieron recuperándose en los primeros meses de 2023, pero ahora parecen estar perdiendo fuelle. Tras cinco meses consecutivos al alza, el PMI de servicios volvió a caer en junio. Según las encuestas PMI, el retroceso más acusado se produjo en Europa (-3,1 puntos hasta 52 en la eurozona y -4,5 puntos hasta 48 en Francia). También cae la confianza en los servicios en China. El sector manufacturero, por su parte, siguió adentrándose en territorio de recesión en junio. El PMI manufacturero se situó por debajo de 50 en cerca del 85% de los países encuestados. A escala global, el descenso es leve, pero mucho más pronunciado en Europa y especialmente en Alemania. Los nuevos pedidos retrocedieron y los precios de los insumos están a la baja. El pesimismo de los industriales se refleja en parte en la debilidad del comercio internacional: los volúmenes de exportación no han hecho más que retroceder desde finales de 2022.
En el resto del mundo, la desinflación se está afianzando e incluso ganando terreno a juzgar por la menor tensión de los precios de las materias primas, los bienes duraderos y el sector inmobiliario y, en menor medida, por la reducción de las presiones salariales. En términos globales, la inflación de los precios de producción volvió a situarse en torno al 1% en 12 meses en mayo (con descensos incluso en China, Europa y EE.UU.), frente a un máximo de más del 18% hace un año. El IPC coquetea ahora con el 6%, frente a un máximo del 9,5%.
Reino Unido es una excepción. La inflación ha sido galopante en casi todas partes: vivienda (los alquileres en Londres subieron un +13% en un año), bienes, alimentos y sanidad. Sólo la inflación energética ha bajado realmente. A pesar de haber subido los tipos antes y más que en la eurozona, el Banco de Inglaterra aún no ha conseguido aplacar la inflación, aunque las últimas cifras muestran signos de estabilización incipiente.
En cuanto a los beneficios de las blue chip, se ha prestado más atención a la posibilidad de una ralentización ha dado lugar en general a revisiones a la baja de las estimaciones. Los analistas esperan ahora que los beneficios del Eurostoxx 50 caigan un 13% en un año y un 8% para las empresas que cotizan en EE.UU.. Hay que tener en cuenta que en el primer trimestre se esperaba que los beneficios cayeran entre un 7% y un 8%, y en realidad sólo descendieron un 2%. Por supuesto, seguiremos de cerca esta temporada de resultados, ya que debería determinar si las elevadas valoraciones de determinados sectores en EE.UU. están realmente justificadas. Los efectos de las divisas también serán importantes y, en particular, el impacto de la apreciación del euro en los beneficios de las empresas de la eurozona.
En cuanto a la asignación de activos, los próximos meses se centrarán más en las perspectivas de crecimiento que en la proximidad del tipo terminal. En consecuencia, en las últimas semanas hemos ido reforzando progresivamente la exposición a la deuda pública. Incluso acentuamos el movimiento la semana pasada, cuando las yields de los bonos a 10 años en EE.UU. y Alemania superaron los niveles que habíamos señalado como oportunidades de compra. Nuestro objetivo de inversión es ayudar a nuestras carteras a beneficiarse de la tendencia a la baja de las yields de los bonos. Seguimos prefiriendo la renta fija, pero mantenemos cierta cautela sobre los activos de riesgo, ya que se avecina otro drenaje de liquidez. Creemos que sobreponderar la duración no sólo es atractivo, sino que también debería ofrecer protección en un momento en que los últimos datos del IPC apuntan a una ralentización con más desinflación por venir.
