Bankinter | Los resultados 2021 de L’Oreal baten las expectativas, pero el crecimiento y la expansión de márgenes se moderan. Rebajamos la recomendación a Neutral.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 32.288M€ (+15,3%) vs 31.934M€; Margen Bruto 23.854M€ (73,9%) vs 23.636M€ (74,0%); EBIT 6.160M€ (+18,3%) vs 6.134M€; BNA recurrente 4.939M€ (+20,5%) vs 4.897M€. El Cash Flow Libre asciende a 5.653M€ (+3,1%) y la Deuda Financiera Neta a 3.586M€.
El grupo propondrá un dividendo de 4,8€/acción (+20%). Las ventas comparables crecen +16,1% (+11,3 vs 2019) duplicando el crecimiento del sector; en el 4T 2021 estanco, +11,2% vs +10,3% esperado. Ventas online +25,7%. Todas las divisiones y las geografías obtienen crecimientos positivos en el trimestre. Por divisiones: Productos Profesionales +15,5% en términos comparables vs +11,8% esperado, Productos de Consumo +6,5% vs +4,0%, L ́Oreal Luxe +11,4% vs +12,5%, Active Cosmetics (Parafarmacia) +24,0% vs +25,2%. Por áreas geográficas: Europa +9,5%, Norteamérica +19,6%, Asia +8,6%.
Opinión del análisis de Bankinter:
Los resultados baten ligeramente las expectativas. Las ventas comparables en el trimestre aumentan +11,2% vs +10,3% esperado, pero las divisiones con más margen, L ́Oreal Luxe (38% de las ventas y M. EBIT de 22,8%) y Cosméticos Activos (12,2% y 25,2% respectivamente) moderan su crecimiento y se quedan ligeramente por debajo de las cifras esperadas. Se compensa con la recuperación de los Productos Profesionales (11,7% y 21,3%) y de Consumo (37,9% y 20,2%) favorecidos por menores restricciones.
El crecimiento online también se modera (+25,7% vs +29,7% hasta septiembre), representando el 28,9% de las ventas vs 26,6% en 2020. El Margen Bruto aumenta +80 pb hasta 73,9% y el EBIT +50 pb hasta 19,1% alcanzando niveles record pero se quedan ligeramente por debajo de lo esperado (74,0% y 19,2% respectivamente). Las cifras de 2021 siguen reflejando resiliencia y rentabilidad basadas en un mix de productos acertado y un posicionamiento online diferencial, pero los negocios con más margen desaceleran limitando el potencial de expansión de márgenes.
Tras la adquisición del 4% del capital en manos de Nestlé (que mantiene todavía un 20,1%) por 8.904 M€ en diciembre se reactiva la recompra y posterior amortización de acciones, antes limitada por restricciones accionariales. Tras la operación, la Deuda Financiera Neta se mantiene reducida (0,4x EBITDA) y permite un aumento del dividendo de +20% y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico. Con todo, creemos que los múltiplos son exigentes (PER 22: 38,5x; EV/EBITDA 24,3x) en un entorno de moderación en el crecimiento y mayor dificultad de mejora significativa adicional de márgenes. Rebajamos la recomendación a Neutral.
L ́OREAL (Neutral; P. Objetivo: 420€; Cierre: 371,40€; Var. Día: +0,68%; Var. Año: -10,92%).
