Morgan Stanley | En general, estimamos que la exposición de las ventas a los costes de la energía de la mayoría de los operadores se sitúa en torno al 1-2%. 

Para dar una visión más completa, utilizando como referencia los márgenes EBITDA y el CAPEX, para un operador con un margen EBITDA del 38% y un CAPEX del 19%, un coste de la energía x2 implicaría un impacto del 3-5% en el EBITDA y de un 5-11% en los Flujos de Caja Operativos (opFCF), mientras que si el coste se triplica, el impacto sería del 5-11% al EBITDA y del 11-21% en los opFCF. A pesar de que muchos de los operadores tengan una buena cobertura frente al repunte en precios de la energía en 2022, vemos una reducción de esta protección en 2023 en adelante.

En general, seguimos viendo un crecimiento de los ingresos en Europa quedándose por detrás de la inflación. En concreto, esperamos un crecimiento de los ingresos del 1-3% 2022, y a pesar de que el pricing power de la industria sigue una tendencia de mejora desde el covid, no es suficiente para mitigar la inflación de los costes.

A nivel regional, Reino Unido es el mercado con mejor poder de fijación de precios, con el precio que paga el consumidor creciendo por encima de la tasa de inflación, mientras que en España vemos un deterioro del entorno de pricing, aunque esperamos que el acuerdo entre MasMovil y Orange ayude.

A nivel stock picking, BT (OW) es la mejor posicionada en este entorno, con 2/3 de los ingresos indexados a la inflación, seguida de Liberty Global (EW). No obstante, teniendo en cuenta la inflación de costes y el poder de fijación de precios, Swisscom (OW) es la mejor forma de protegerse de la inflación dentro del sector.