Santander | Comentario: BBVA (A3 p, A e, A- e) publicó sus resultados del 2T24 hacia mediados de semana, con un beneficio neto atribuido trimestral que ascendió a EUR 2,8mm en el trimestre, una cifra que representa un aumento del 27% t/t con respecto a los EUR 2,2mm del 1T24 y de casi un 38% a/a frente a algo más de EUR 2mm en el 2T23, batiendo de nuevo la estimación del consenso de Bloomberg de EUR 2,5mm. Según nuestros cálculos, el ratio de eficiencia (incluidas las partidas de amortizaciones) cayó hasta situarse en el 41,8% en el 2T24, frente al 45,7% del 1T24 y el 45,3% del 2T23. Los préstamos dudosos (NPL) registraron una caída intertrimestral en términos absolutos en el 2T24, hasta EUR 15,4mm (o una tasa del 3,3% de las exposiciones brutas), frente a EUR 15,7mm (o el 3,4%) en el 1T24, pero en términos interanuales aumentaron desde los EUR 14,7mm del 2T23, que también representaban el 3,3% de los préstamos brutos. La cobertura de préstamos dudosos mediante provisiones siguió disminuyendo hasta el 75% en el 2T24, frente al 76% en el 1T24 y el 80% en el 2T23. Asimismo, el coste del riesgo continuó deteriorándose, hasta situarse en 142pb en el 2T24, frente a 139pb en el 1T24 y 104pb en el 2T23. El ratio FL CET1 del banco se redujo hasta el 12,75% en el 2T24 desde el 12,82% del 1T24 y el 12,99% del 2T23.

Opinión de research: Como comentamos en detalle en nuestro informe publicado ayer, mantenemos nuestra recomendación Neutral sobre BBVA, ya que los resultados del 2T24 siguen respaldando nuestra opinión de que la rentabilidad superior del banco (especialmente su eficiencia operativa) y los beneficios de su estrategia bien orientada constituyen una fortaleza crediticia relativa de cara a los factores de incertidumbre de la coyuntura económica y operativa en algunos de sus mercados principales. Las tendencias del perfil financiero del banco en el 2T24 también han confirmado nuestra opinión de que su perfil de riesgo crediticio comparativamente sólido y su estricta gestión de la calidad de los activos previsiblemente seguirán ayudando al banco a capear las señales de deterioro, aunque moderado, que se aprecia en la calidad de los activos, en parte debido a la continua expansión de BBVA en algunos segmentos de mayor riesgo. Nuestra opinión sobre la calidad de los activos de BBVA también es cauta, ya que vemos probable que su cartera se enfrente, en línea con las de sus homólogos, a retos derivados del impacto sobre la capacidad de servicio de la deuda de los prestatarios de la combinación de tipos de interés más altos e inflación, a pesar de las recientes tendencias a la baja observadas en algunos de sus mercados clave. Nuestra recomendación también incorpora el sólido perfil de financiación del banco –la mayoría de las divisiones presentan ratios de préstamos sobre depósitos por debajo del 100%– y el líquido balance de situación del grupo. En nuestra recomendación también ponderamos nuestra opinión de que la solvencia básica ajustada al riesgo de BBVA se mantiene en niveles relativamente ajustados, tras la gestión más agresiva del capital del banco desde la venta de sus operaciones en Estados Unidos. En línea con la política declarada del banco de devolver a los accionistas lo que considere un exceso de capital por encima de su rango FL CET1 objetivo de 11,5-12%, en nuestro análisis asumimos que BBVA seguirá operando con niveles de solvencia comparativamente ajustados en relación con la mayoría de sus homólogos europeos. Nuestra recomendación Neutral también tiene en cuenta nuestra opinión de que las cotizaciones de los bonos de BBVA, en general, valoran razonablemente el equilibrado perfil de riesgo crediticio de BBVA, aunque hemos identificado algunas oportunidades tácticas en SP para nuestra lista de ideas de inversión