Morgan Stanley | El rally de las últimas semanas parecía que era un rally de “todo vale”, con subidas generalizadas. Hemos pasado en escasas semanas de estar sobrevendidos a estar sobrecomprados. Sin embargo, sorprendentemente, hay más dispersión entre los valores de lo que pueda parecer. La correlación entre los retornos de los valores se mantiene por debajo de la media. Habitualmente la dispersión entre los valores y la volatilidad suelen ir de la mano pero en esta ocasión la dispersión está en máximos y sin embargo la volatilidad en mínimos desde el COVID. Calculado en los últimos 6M, el ratio de dispersión frente a volatilidad está en el percentil 94 de un rango de 10 años. Del mismo modo, la mircro es responsable de la mayor parte de los retornos mientras que la macro continúa contribuyendo por debajo de la media.

Históricamente la dispersión entre los retornos de los valores y la volatilidad del índice han ido de la mano, sin embargo, actualmente la dispersión a 1M entre los retornos de los valores europeos está en el percentil 90 de un rango de 5 años, mientras que VSTOXX ha caído a mínimos de COVID..el ratio de dispersión y volatilidad está en máximos de 20 años.

Las primeras semanas del mes de noviembre han tenido una única dirección de rebote de las tendencias de octubre, con los yields a la baja, la renta variable al alza y un fuerte mal comportamiento de las estrategias de momentum. Sin embargo, en las últimas semanas, el momentum se ha vuelto menos indiscriminado en Europa. Por un lado, los valores con balance débil han tenido buen comportamiento, mientras que , por otro, los valores con fundamentales bajo presión lo han seguido haciendo mal. Del mismo modo, mientras que valores sensibles a tipos (ej Inmobiliaria, tecnología, retail) desde que el mercado tocó fondo, varios valores típicos de duración no han tenido tan buen comportamiento (ej defensivas). Los bancos por ejemplo se han movido en línea con el mercado desde que los yields han tocado pico, con la sensibilidad a tipos contrarrestada por la beta del sector. Los tipos han podido ser el catalizador para el rally de la renta variable, pero en resumidas cuentas, no ha sido el único factor responsable de qué es lo que más ha subido.

A pesar de que la dispersión en la valoración es menor que en mínimos de 2020 o 2022, está en el percentil 81 de los últimos 10 años. La dispersión es mayor en viajes y ocio, farma y utilities y es más baja en bancos, alimentación y bebidas y seguros.