Laboratorios Rovi: duplicamos el BPA a largo plazo

Jefferies | Renovamos nuestro modelo y valoración para tener en cuenta el reciente contrato a largo plazo de CDMO, la aprobación de Risvan y la revisión estratégica de CDMO. Dada la revalorización de la acción hasta la fecha, ofrecemos análisis de escenarios junto con los datos comparativos de CDMO para considerar lo que implican las acciones. Concluimos que hay más recorrido y vemos que el EBITDA se duplicará en 4 años con necesidades de capital limitadas. Aumento del beneficio neto >100% en 2028 y PT 52% hasta 100,5 euros. Mantener Comprar.

La revisión estratégica de CDMO ha puesto a Rovi en el punto de mira: Rovi es una de las pocas empresas cotizadas que cuentan con capacidades considerables de llenado/acabado para clientes externos, por lo que, dada la adquisición por Novo de las instalaciones de llenado/acabado de CTLT por 11.000 millones de dólares, podemos entender por qué Rovi está considerando formas de desbloquear valor. Consideramos i) una posible venta de la división utilizando datos comparativos; ii) cómo la inversión externa podría desbloquear valor y acelerar el crecimiento dada la postura conservadora de Rovi con respecto a la deuda; y iii) qué implican las acciones para el segmento. Elevamos nuestro valor para el negocio CDMO a 57,2 euros / acción frente a los 30,4 euros anteriores.

La reciente aprobación de Risvan valida la plataforma ISM; cualquier anuncio de un socio podría actuar como catalizador: A principios de abril, la FDA aprobó Risvan (Risperidona ISM) de Rovi para el tratamiento de la esquizofrenia en adultos, lo que demuestra el potencial de Rovi para lanzar productos tanto en EE.UU. como en la UE. Rovi espera comercializar el producto «probablemente a través de un socio» y las ventas dependerán de los términos de cualquier acuerdo alcanzado. Ahora incluimos Risvan en nuestro modelo frente a sólo nuestro SOTP anterior y valoramos a 14,2 euros / acción frente a los 6,7 euros anteriores, ya que reducimos el descuento aplicado debido a la aprobación y asumimos un canon del 40% sobre las ventas frente al 25% anterior.

Se reiteran las previsiones para el ejercicio fiscal del 24, pero con un margen al alza: Rovi prevé que los ingresos de explotación disminuyan un «descenso medio del SD %» frente a 2023 (frente a JEFe -4,2% frente a contras -2,1%). ROVI matiza las previsiones al excluir ciertos factores alcistas potenciales, como i) visibilidad limitada de la campaña COVID de 2004, aunque señala las bajas tasas de vacunación en el ejercicio de 23; ii) la expansión de la capacidad de CDMO está en curso y puede dar lugar a nuevos clientes, lo que supondría una subida (véase el reciente acuerdo); iii) la reciente aprobación de Risvan podría afectar a 2024.

Duplicamos el BPA a largo plazo y aumentamos un 23% en el ejercicio fiscal del 24; la valoración aumenta un 52% hasta 100,5 euros: Creemos que el negocio puede duplicar el EBITDA en 2027 impulsado por el negocio de CDMO y los royalties de Risvan. Seguimos valorando Rovi en base a un SOTP DCF con los cambios clave resaltados en la tabla. En nuestra opinión, a pesar del repunte, el precio actual de la acción implica un EV/EBITDA en ’24E para el negocio CDMO de 13,1x (o 8,7x ’27E con el nuevo contrato) y 2.200 millones de euros asumiendo nuestro valor para otros segmentos. Esto se compara con transacciones seleccionadas de c.15.5x, aunque observamos que la prensa española reciente ha especulado con un valor potencial de 2-3.000 millones de euros y 200 millones de euros de EBITDA, lo que implica 10-15x.