Germán García Mellado (A&G) | En cuanto a tipos de interés esperamos subida de 50 puntos básicos para la reunión de este jueves, colocando la facilidad de depósito en el 2%. No creemos que Lagarde concrete los pasos a dar para las primeras reuniones del 2023 ni detalle el tipo terminal de este ciclo de subidas de tipos. Mantendrá, por ello, una postura similar a la mostrada desde las reuniones de después de verano en la que condiciona las próximas decisiones a los datos que se vayan publicando. En rueda de prensa, probablemente, siga manteniendo un tono firme para combatir la elevada inflación, pero con guiños hacia la debilidad económica que se cierne sobre la eurozona, como ya ocurrió en la reunión de finales de octubre. En este sentido, habrá que estar atentos a las nuevas proyecciones macroeconómicas que publique el BCE, donde se verán actualizados los datos de crecimiento e inflación para los próximos años. 

El mercado está expectante por las decisiones que tome el BCE para reducir el balance. Después de conocer que, en las dos ventanas de repago anticipado de los TLTROs, la reducción por esta vía (743.000M) probablemente no haya sido todo lo elevada que se anticipaba, habrá que ver el ritmo y el timing en la reducción balance a través de los programas de compras de bonos.

No esperamos que el quantitative tightening afecte al programa de compras de la pandemia (PEPP), cuyos vencimientos puede que se sigan reinvirtiendo hasta finales de 2024, dotando con ello de capacidad de maniobra al BCE para manejar momentos de volatilidad en mercado debido a la flexibilidad que tiene este programa. Por ello, esperamos que la reducción de compras se articule mediante el APP, mediante la no reinversión de un importe similar o algo inferior a los vencimientos que se vayan produciendo a partir de los meses de marzo o abril de 2023. Este quantitative tightening pasivo (sin ventas de bonos) articulado a través de la no reinversión de parte del programa APP tendría un impacto limitado sobre las primas de riesgo periféricas y crédito corporativo elegible para el BCE.