Gilles Seurat (La Française AM) | El crecimiento interanual del PIB de China pasó del +4% en el cuarto trimestre de 2021 al +4,8% en el primer trimestre de 2022 (Fuente: Bloomberg). Sin embargo, las perspectivas son mucho peores para finales de 2022, dado el aumento del número de casos de Covid, que ha pasado de unos pocos casos a cerca de 25.000 contagios diarios en los últimos dos meses. En respuesta a este aumento, la Administración china sigue aplicando su política de Covid cero y ha puesto en marcha nuevos confinamientos. A título ilustrativo, Nomura estima que unos 356,5 millones de chinos, que representan el 25,3% de la población y el 38,4% del PIB chino, están confinados. En consecuencia, los indicadores de movilidad han bajado un 50% de media, con una caída mucho mayor en Shanghái, donde las medidas de confinamiento son las más severas. (Fuente: Baidu, a fecha de 17/04/2022)
La gravedad de la situación está provocando una saturación sin precedentes. Debido a las estrictas medidas anti-Covid, una parte importante de los trabajadores portuarios y de los conductores de camiones no pueden trabajar, lo que está provocando congestiones y atascos. En Shanghái, más de 300 buques están esperando para descargar, frente a los apenas 50 que había en febrero. La situación se ha agravado y es incluso peor ahora que en 2020 y 2021.
¿Cuáles son las consecuencias para la economía mundial? En primer lugar, el consumo de petróleo está disminuyendo en China al restringirse los viajes en coche privado. El número de viajes en avión también se está desplomando, con sólo uno de cada cuatro vuelos nacionales programados. Todos estos factores pesan, naturalmente, en la demanda de petróleo, que se espera que caiga un 9% en abril de 2022 (el equivalente a 1,2 millones de barriles diarios) en comparación con abril de 2021 (fuente: Bloomberg).
El efecto a largo plazo de esta caída en los precios del crudo dependerá en gran medida de la capacidad del Gobierno chino para contener la propagación del Covid en los próximos meses y de la duración de los confinamientos. Sin embargo, a corto y medio plazo, la congestión de los puertos chinos debería tener un impacto más dramático en la inflación. En efecto, la demanda mundial de bienes de consumo supera actualmente la oferta, y la interrupción de la cadena de suministro china no hará sino exagerar este desequilibrio, lo que provocará una inflación adicional. La escasez se ha disparado, pasando por los semiconductores en 2020 hasta el papel, el vidrio, las piezas de automóvil, etc., en la actualidad.
Los sucesivos confinamientos han repercutido en el equilibrio del consumo de bienes y servicios. En EE.UU., por ejemplo, el consumo de bienes es un 15% mayor que antes de la pandemia (Fuente: Bloomberg), y en todo el mundo se ha disparado la demanda de electrodomésticos y equipos informáticos (fabricados en China). Además, el mercado laboral estadounidense sigue recuperándose tras su colapso en 2020 y aún faltan 1,6 millones de trabajadores. La encuesta de CEOs de la Mesa Redonda de Negocios de EE.UU. revela que los planes de contratación a seis meses están en máximos históricos. Por lo tanto, los ingresos agregados deberían seguir aumentando y apoyar aún más la demanda estadounidense.
En teoría, el desequilibrio entre la oferta y la demanda sólo puede resolverse con precios más altos. Un buen ejemplo es el de la industria automovilística alemana, que ha aumentado los plazos de entrega, a veces más de un año, y ha subido los precios.
El aumento de la inflación tiene varias consecuencias en los mercados financieros y en la asignación de activos. Los bancos centrales de todo el mundo han iniciado el proceso de endurecimiento de sus políticas monetarias y deberían seguir tomando medidas dada la presión para actuar contra lo que se ha calificado como el peor de los males, la inflación. Esto significa que la parte delantera de la curva de tipos debería seguir bajo presión. Los mercados deberían seguir descontando las subidas de tipos en los próximos meses. Por lo tanto, creemos que los rendimientos de los bonos con vencimiento a corto y medio plazo tienen más probabilidades de subir que de bajar. Lo mismo ocurre con los bonos con vencimiento a largo plazo, ya que la demanda por parte de algunos inversores ha empezado a repuntar. Los factores de desinflación a largo plazo, como la ralentización del crecimiento de la población, limitan los rendimientos de los bonos con vencimiento a largo plazo. Por lo tanto, prevemos unas curvas de rendimiento más planas en Europa y los confinamientos en China están añadiendo combustible a esta estrategia.
