Elisa Belgacem (Generali Asset Management) | Desde principios de este año ha resurgido la preocupación por el sector inmobiliario comercial, sobre todo en Estados Unidos. En el sector financiero europeo, algunos actores especialmente expuestos se debilitaron, arrastrando consigo a todo el espacio de crédito financiero durante una o dos semanas. Pero no duró mucho. Los bonos subordinados de los especialistas alemanes en CRE Aareal y Deutsche Pfandbriefbank aún reflejan una probable reestructuración, pero el mercado percibe ahora este riesgo como idiosincrásico. 

Lejos de sentirse vulnerable, el resto del sector financiero ha obtenido mejores resultados durante la semana pasada, tanto porque el mercado ha descontado menos recortes de tipos como, lo que es más importante, porque el BCE ha publicado su marco de política monetaria. En los últimos meses se ha especulado con la posibilidad de que el BCE aumentara las reservas obligatorias de los bancos del 1% actual al 2% o más, aunque estas reservas no estén remuneradas. Al final, el BCE decidió dejarlo en el 1%, lo que es positivo para la rentabilidad de los bancos. 

Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación neutral entre el sector financiero y el no financiero, ya que creemos que, por un lado, los fundamentales del sector financiero se enfrentarán a un menor riesgo de cola en términos de deterioro de la calidad de los activos debido a la bajada de los tipos de interés, y los diferenciales financieros siguen ofreciendo un potencial de ampliación en relación con el sector no financiero.

Por otra parte, el sector financiero verá más emisiones para refinanciar la TLTRO que expira. Nuestro segmento preferido dentro del financiero es el senior no preferente y el AT1, aunque la valoración de este último es menos atractiva tras el fuerte endurecimiento de principios de año.