Sólidas perspectivas para la renta variable estadounidense

Nicolas Bickel, director de Banca Privada de Inversiones Edmond de Rothschild

Nicolas Bickel (Edmond de Rothschild) | Es muy probable que el primer trimestre de 2025 siga siendo favorable para los mercados de renta variable estadounidenses, especialmente para las large caps, dado el flujo ininterrumpido hacia estos valores. Sin embargo, la segunda mitad del año podría ser testigo de una vuelta a la realidad y a los fundamentales tras la hora de la verdad para la nueva administración estadounidense. La consigna del “Make America Great Again” o MAGA podría chocar con la realidad, mientras que algunas economías como la europea y la china podrían ver resurgir las medidas favorables promulgadas por sus gobiernos en 2025. Esta tendencia parece haberse estabilizado en los mercados estadounidenses que vienen obteniendo mejores resultados desde el último trimestre de 2024. El S&P 500 ha subido un 5,8% desde el 1 de noviembre y se acerca a los 60 máximos históricos en un año, algo que sólo ha ocurrido cuatro veces desde 1928. Al mismo tiempo, el Stoxx Europe 600 subió sólo un 1,4% en euros y fue negativo en dólares. 

El comportamiento de la renta variable europea parece quedar en un segundo plano en medio del entusiasmo por la renta variable estadounidense. Más allá de la solidez de los fundamentales, ¿cómo explicar semejante aumento de las valoraciones en los mercados estadounidenses?

Según la teoría de la evolución de los precios, un aumento del precio de un activo requiere una mayor demanda que oferta, es decir, más compradores que vendedores. En este sentido, los flujos de capital hacia fondos de renta variable estadounidense han ascendido a más de 140.000 millones de dólares desde las elecciones presidenciales de EE.UU., lo que eleva el total a más de 450.000 millones de dólares para 2024. Algunas fuentes cifran las entradas en ETFs de renta variable estadounidense en más de 1 billón de dólares, frente a los 600.000 millones de 2022 y 2023, con un máximo histórico en noviembre. Todas estas cifras revelan la misma tendencia: la mayoría de los flujos de renta variable se destinan a Estados Unidos, que parece beneficiarse de un efecto TINA («There Is No Alternative»).

¿Son los inversores demasiado ingenuos u optimistas sobre la capacidad real del presidente Donald Trump, ayudado por Elon Musk, para desregular la economía, reducir los impuestos y aportar al conjunto de Estados Unidos la eficacia y el éxito que Musk ha logrado con Tesla y SpaceX?

La atracción de los inversores por la renta variable estadounidense se ha visto reforzada por los largos años de bajos tipos de interés, durante los cuales los inversores en busca de rentabilidad favorecieron estos activos, que se beneficiaron de un entusiasmo masivo, ligado entre otras cosas al dinamismo del sector tecnológico. Los gestores de fondos activos han aumentado progresivamente sus posiciones en renta variable estadounidense para seguir el ritmo de los índices mundiales. Incluso los hedge funds han sucumbido a esta moda, como en el periodo posterior a la crisis de 2008, cuando los mercados de renta variable subían un 15% al año, e incluso los fondos long-short adoptaron rápidamente una estrategia long-only para evitar quedarse rezagados. En cuanto a los fondos que apostaron a que la valoración de la renta variable europea convergería con la de sus homólogos estadounidenses, su rendimiento fue finalmente decepcionante. Esto puede haber llevado a los inversores decepcionados a recurrir a soluciones pasivas, con el resultado de que los fondos pasivos representan ahora más de la mitad de la gestión mundial de activos.

Ahora bien, este paso a la gestión pasiva ha reforzado de facto los flujos hacia la renta variable estadounidense, que representa ya casi el 74% del MSCI World. Por cada dólar invertido de forma pasiva, tres cuartas partes se invierten en renta variable estadounidense y, en particular, en blue chips, que tienen una ponderación significativa en los principales índices.

Por último, las nuevas formas de acceder a la información financiera refuerzan sutilmente el sesgo hacia el momentum, en este caso de la renta variable estadounidense. Algunos operadores de principios de la década de 2000 resumieron el sector con esta frase: ¡Las finanzas no son más que un flujo de información! En este flujo incesante de información financiera, queda por identificar las que tienen un verdadero valor predictivo o explicativo, para tomar decisiones de inversión acertadas y captar las tendencias del mercado.

La mejora de la eficiencia del mercado, definida por el acceso simultáneo a la información por parte de todos los participantes en el mercado, ha reforzado paradójicamente los efectos de las «modas» cuando una convicción de inversión, por irracional que sea, es compartida a gran escala e instantáneamente por numerosos actores. Prueba de ello es el impacto que vimos en 2021 en los «memes stocks», donde valores olvidados como Nokia o Blackberry fueron de repente objeto de decenas de miles de órdenes de compra simultáneas. En aquel momento, no había ninguna justificación fundamental para el flujo, y la subida del precio de las acciones fue simplemente el resultado de decisiones colectivas irracionales. Hoy, este mimetismo se está apoderando de las grandes empresas cotizadas, como Broadcom, ya recomendada como compra por el 90% de los analistas, que hasta la semana pasada tenía una capitalización bursátil de 800.000 millones de dólares. El valor, que el consenso considera como la próxima Nvidia, publicó unas perspectivas positivas y posteriormente se benefició de compras masivas simultáneas, lo que le permitió dispararse un 25% en una sola sesión.

En última instancia, el comportamiento de los mercados financieros sigue siendo más racional, reflejo del dinamismo de su economía. Hay que decir que el PIB per cápita europeo lleva estancado desde 2010, y que la productividad estadounidense ha crecido casi un 40% en los últimos veinte años, mientras que en Europa sólo ha aumentado un 13% en el mismo periodo. La realidad es que la «reversión a la media» para los mercados financieros europeos podría no existir a largo plazo. No cabe duda de que hemos asistido a periodos de rentabilidad superior, debido sobre todo a la elevada volatilidad del mercado estadounidense y a acontecimientos específicos que han favorecido a sectores mejor representados en los índices europeos, pero a largo plazo, el rendimiento superior de los mercados estadounidenses sigue siendo significativo.

Por lo tanto, las decisiones consensuadas a veces están fundamentalmente justificadas, y cuando lo están, como creemos que es el caso de las large caps estadounidenses, en general es preferible no nadar contra corriente.

De hecho, esta situación está ampliando la diferencia de valoración entre las small y large caps, que ahora se encuentra en niveles no vistos desde la burbuja tecnológica de 2000. Refuerza los valores de crecimiento en detrimento de los de valor, que esperan desesperadamente su momento, y consolida la brecha entre valores «caros» y «baratos». Esto hace que ciertos valores, pasados por alto por el frenesí actual, sean cada vez más atractivos, pero sólo con una condición: que encuentren un catalizador.