Sin catalizadores evidentes en el corto plazo: Vender Aena (P. O. 136,50 eur/acc)

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Banco Sabadell | Resultados Aena (AENA) 1S21 claramente por debajo de lo previsto en EBITDA (-58 M euros vs 2 M euros BS(e) y 37 M euros consenso) debido principalmente a un deterioro ligado a los Aeropuertos de Brasil (-89 M euros derivados del aumento de las inversiones allí y el mayor coste de la deuda en el país lo que implica una menor rentabilidad futura del activo, no obstante recordamos que Brasil supone únicamente el 2% de EV de AENA por lo que la importancia es limitada). Sin dichos deterioros el EBITDA a 1S’21 hubiese estado ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso (30,9 M euros). 

Más allá de lo estrictamente operativo la compañía no ha aportado novedades en relación a las reclamaciones judiciales alrededor de los contratos comerciales (que es el principal punto de newsflow recurrente de la compañía) e insiste en que las medidas tomadas hasta el momento son medidas cautelares que no consideran el fondo de la cuestión (garantías y pagos de las RMGA). 

En definitiva, resultados flojos que si bien excluyendo el impacto de los deterioros no están lejos de lo previsto y no deberían ser una sorpresa. Con todo, la situación del negocio sigue siendo delicada (y la temporada de verano seguirá estando muy lejos de un entorno normalizado) y que ante la falta de catalizadores evidentes en el corto plazo nos llevan a seguir manteniendo la cautela en el valor. Vender Precio Objetivo 136,50 euros/acc. (potencial +0,33%). 

Rdos. 2T’21 vs 2T’20: 

Ventas: 509,6 M euros (+54,2% vs +43,4% BS(e) y +53,7% consenso);
EBITDA: 63,3 M euros (-39,8 M euros en 1S’20 vs 123,5 M euros BS(e) y 158,5 M euros consenso); BDI: -105,2 M euros (-193,9 M euros en 1S’20 vs -84,8 M euros BS(e) y -52,8 M euros consenso); 

Rdos. 1S’21 vs 1S’20: 

Ventas: 862,9 M euros (-22,4% vs -25,7% BS(e) y -22,6% consenso);
EBITDA: -58,2 M euros (211,4 M euros en 1S’20 vs 2,0 M euros BS(e) y 37,0 M euros consenso); BDI: -346,4 M euros (-170,8 M euros en 1S’20 vs -326,0 M euros BS(e) y -294,0 M euros consenso). 

Destacamos los aspectos más relevantes: 

La compañía ha presentado un FCF de -587 M euros en el trimestre que incluyendo la devolución de deuda hace que la caja se reduzca en -806,3 M euros situando su DN en niveles de 7.088 M euros vs 6.540 M euros a cierre de 2020. Adicionalmente, la compañía informa que en Julio’21 han obtenido dispensas de las magnitudes financieras vinculadas a los préstamos por parte de las entidades bancarias hasta Diciembre’22 (algo que si bien es positivo, no sorprende). Con todo, la liquidez actual de la compañía, incluyendo líneas de crédito, se sitúa en 2.288 M euros (sin incluir el programa de ECP de 845 M euros) por lo que no vemos riesgos relevantes en este sentido, especialmente si en 2S’21 vemos recuperación del tráfico.