Renta 4 | La entidad celebró una reunión con analistas en la que dio una actualización de la evolución del negocio y ciertas ideas sobre lo que podemos esperar en 2023, aunque no proporcionó ninguna guía concreta.

Volúmenes. Hasta noviembre la entidad continúa sin ver deterioro significativo en la evolución de los volúmenes, con una cartera de crédito plana en 4T22 vs 3T22. Para 2023, no descartan un crecimiento bajo del stock de crédito, con el saldo de hipotecas a la baja (afectado por aumento de tipos y cambio de estrategia) y buen comportamiento del crédito a empresas.

Margen de intereses. El proceso de repreciación de la cartera de crédito se completará a finales de 2023 – principios de 2024. Con el mayor coste de los depósitos aumentando de forma gradual y cuyo efecto se reflejará principalmente en 2024. Por tanto, se prevé un fuerte crecimiento del margen de intereses en 2023, y a un dígito bajo en 2024 (vs +15% i.a. 2023 R4e y +3% i.a. R4e).

Gastos de explotación. Admiten mayor presión en costes tanto por el lado de personal como de opex, sin embargo mantienen la guía de ratio de eficiencia del Plan Estratégico que contemplaba situarlo por debajo del nivel del 48% en 2024 (vs 50,5% 2024 R4e) gracias al avance previsto de los ingresos.

Coste de riesgo. Confirman la guía del Plan Estratégico, coste de riesgo medio en el periodo 2022-24 inferior a 35 pbs (vs 32 pbs de media R4e) y c. 25 pbs en 2022. Estos objetivos implican un incremento del coste de riesgo para 2023-24 (vs 35 pbs 2023 y 2024 R4e). Hasta la fecha no ven deterioro del riesgo, mientras que no esperan un impacto significativo del acuerdo alcanzado con el Gobierno sobre las medidas a los hipotecados, donde los créditos que se adhieran serán catalogados como stage 2 (crédito en vigilancia especial).

Capital. Sin cambios en la política de retribución al accionista. Mantienen el objetivo de reparto de dividendos de 9.000 millones de euros entre efectivo y recompra de acciones. Tienen impactos regulatorios pendientes de reconocer en capital equivalente a c.-50 pbs que se recogerán íntegramente en 2023.

Valoración:

Consideramos que los mensajes dados por la entidad son positivos en un contexto de incertidumbre y donde su máxima prioridad se centra en la gestión de fijación de precios del pasivo, clave para la evolución de los ingresos que soporten la presión al alza en costes y provisiones. Sobreponderar Precio Objetivo 4,29 eur/acc.