Intermoney | El precio de la adquisición ascendería a $798mn de equity ($61/acc.) y $173mn de deuda. Supone una prima del +9% respecto al cierre del 2 de febrero. La operación se realizaría a 10x EBITDA de 2024e y si incluimos las sinergias que esperan alcanzar ($71mn) sería de 5,8x (el histórico de Acerinox es de 8x).La adquisición se financiará con caja y la deuda neta de Acerinox pro-forma ascendería en 2024 hasta 1,5x, con el objetivo de llevarla de nuevo al entorno de 1,2x en 2025. La adquisición no cambiará su política de dividendos. Además, cumple con su objetivo de ROCE (ex-sinergias) del 15% a lo largo del ciclo

Esperan cerrar la operación en el 3T24, sujeta a la aprobación de las autoridades estadounidenses. Según han dicho el call celebrada esta mañana no le preocupan los posibles problemas que pueda plantear la autoridad de competencia, ya que las 2 empresas son complementarias en términos de productos y segmentos de negocio y no superarán el 30% de cuota de mercado. También han comentado que según la legislación de EEUU con un 50% de la aprobación de los accionistas podrían adquirir el 100% de las acciones.

Con esta adquisición refuerzan su posición en el mercado americano (60% ventas Haynes), mercado más estable que el europeo y con mayor proteccionismo y en el negocio de aleaciones de alto rendimiento (HPA), negocio con mejores márgenes que el de acero tradicional y con un componente cíclico diferente al ciclo del acero inoxidable. El precio de adquisición es más alto que el de VDM (5,5x EBITDA), pero teniendo en cuenta que su mayor exposición al mercado americano, más atractivo que el europeo, al sector aeroespacial a y que las sinergias son significativamente mayores, nos parece razonable. Una vez alcanzadas las sinegías, el múltiplo bajaría hasta las 5,8x.

Las ventas estimadas de Haynes para 2024e son de $694mn, con un EBITDA de $96mn (margen del 14,7%). Acerinox invertirá $200mn (€185mn) para desbloquear unas sinergias de $71mn (€66mn), 36% vendrán por ventas y 64% por costes, las cuales deberían alcanzarse en su totalidad antes de 2030e. Esta inversión se destinará sobre todo a Haynes en Kokomo, con el fin de crear una plataforma integrada de HPA y acero inoxidable. Viendo el track record que han tenido con las sinergias en VDM deberían alcanzarlas sin problema, aun así nosotros no las añadimos a nuestra valoración.

Haynes cuenta con una importante cartera de aleaciones patentadas (17) y atiende principalmente al sector aeroespacial, con un 50% de sus ventas (vs. 9% de VDM), con turbinas de gas industriales que representan el 20 % y la industria de procesos químicos el 16 %.

En conclusión, vemos como muy positiva la adquisición, ya que va perfectamente alineada con la estrategia de crecimiento anunciada en el CMD de noviembre. Con ella Acerinox refuerza su posición como líder de aleaciones de alto rendimiento a nivel mundial, mercado con unas estimaciones de crecimiento en los próximos años del +4,5%. Además, aumentan su exposición al sector aeroespacial, (50% de las ventas de hayens), sector con gran potencial de crecimiento en los próximos años. Y por último, refuerzan su posicion en EEUU, donde Haynes genera un 60% de sus ingresos, mercado más estable por sus medidas proteccionistas, con mayor rentabilidad y con costes más competitivos.