Santander Research | La agencia de calificación cree que la compañía mantendrá su trayectoria de desapalancamiento en 2024, ya que prevé que el emisor cerrará su acuerdo con Haier respecto a la venta del 20% de Shanghai RAAS (SR) en el primer semestre del año. S&P también calcula un margen EBITDA (ajustado según parámetros de S&P) cercano al 22% en 2024 vs. 18% en 2023. S&P cree que esta mejora prevista en el comportamiento operativo de la compañía en 2024 se traducirá en un ratio deuda/EBITDA (ajustado según S&P) cómodamente por debajo de 7x, en 5,6x para finales de este año. Según S&P, la recuperación del comportamiento operativo de Grifols se debe a la mejora de los fundamentales en el mercado de plasma mundial y a la puesta en marcha de medidas de ahorro de costes. S&P prevé una generación que el flujo de caja libre operativo sea positiva en 2023, tras haberse tornado negativa en 2022 por los altos requisitos de capital circulante por el aumento de los niveles de inventario, para luego repuntar en 2024. La agencia prevé que la posición de liquidez de Grifols seguirá apoyando el rating actual, con fondos suficientes para cubrir las necesidades de liquidez que se presenten en los próximos 12 meses. En su única referencia al informe de Gotham City, S&P considera que las alegaciones adicionales infundadas del inversor bajista podrían obstaculizar el sentimiento a corto plazo y afectar a la reputación de Grifols en los mercados de crédito. S&P cree que esto podría traducirse en dificultades para Grifols a la hora de acceder a los mercados de deuda, con posibles repercusiones en la liquidez. No obstante, S&P considera que, a pesar de la influencia negativa de los informes del inversor bajista, la buena generación de flujo de caja libre de Grifols sostiene su calidad crediticia. Por último, S&P cree que Grifols repartirá los fondos que obtenga de la venta de su participación del 20% en SR «proporcionalmente entre deuda secured y deuda unsecured definida en la documentación de deuda de la compañía».

El viernes los medios españoles proporcionaron más detalles sobre la operación con Haier. Según Economía Digital, una vez se cierre y cobre la operación, existen sanciones del 15% de la contraprestación total para Haier (1.600 M €) en caso de que incumpla el acuerdo durante los próximos cinco años. Si es Grifols la que incumple los términos del contrato, las sanciones ascenderían al 100% del total abonado. Según el acuerdo, Grifols Diagnostics (GDS) tendrá que generar un EBITDA de 850 M € hasta 2028 (5 años) o de 170 M € al año, y Grifols tendrá que seguir invirtiendo en GDS. Ambas partes (Grifols y Haier) se comprometen a mantener una participación mínima en SR (5% en el caso de Grifols y del 10% en el caso de Haier) durante los próximos 3 años. Si Haier reduce su participación por debajo del 10%, no se aplicarían sanciones.

En cuanto a la consulta de la CNMV, Grifols afirma que responderá dentro del plazo, que vence el miércoles de esta semana. La cuestión principal parece centrarse en la contabilidad y la relación con Scranton.

Opinión de Research: Creemos que la confirmación de la calificación de Grifols por parte de S&P es tranquilizadora, y los argumentos de la agencia están en línea con los que sustentan nuestra recomendación de Sobreponderar la deuda de Grifols. Es interesante señalar que en su única referencia al informe de Gotham City, S&P considera que las alegaciones adicionales infundadas del inversor bajista podrían mermar el sentimiento a corto plazo y afectar a la reputación de Grifols en los mercados de crédito. S&P cree que esto podría traducirse en dificultades para Grifols a la hora de acceder a los mercados de deuda, con posibles repercusiones en la liquidez. Ello respalda nuestra hipótesis de que Grifols intentará obtener el consentimiento de los tenedores de deuda secured para que se le permita amortizar los bonos tanto secured como unsecured con vencimiento en 2025 y evitar el riesgo de ejecución indeseado en el mercado de deuda a corto plazo. No obstante, Grifols cuenta con varias opciones a este respecto.