Renta 4 | Elevado grado de incertidumbre en cuanto al ritmo de recuperación esperado para el tráfico aéreo. Clave la retirada de restricciones de movimiento, muy dependientes de las campañas de vacunación en las distintas regiones y su efectividad, la aparición de nuevas cepas del virus, y el nivel de apertura de los países. También podría pesar la tendencia al teletrabajo y un posible menor número de aerolíneas, aunque en positivo tendríamos el pasaporte sanitario, la demanda latente del turismo y el ahorro generado.

Aprobación DORA II previsto antes del 30 de septiembre

Tras la presentación de las propuestas para el nuevo periodo regulatorio DORA II, entre 2022 y 2026, por parte de Aena y de la CNMC, se acota el posible escenario, pero seguimos considerando que la incertidumbre está presente. Nuestro escenario base opta por un punto intermedio entre las dos propuestas con las tarifas estables hasta 2026.

La disputa comercial es previsible que no se resuelva en el corto plazo

Tras el rechazo por parte del 87% de los ingresos comerciales a la rebaja sobre las RMGAs (Rentas Mínimas Garantizadas) propuesta por Aena en el periodo de alarma, la Justicia ha paralizado cautelarmente la ejecución de avales y garantías. Aunque existen distintas tipologías de contratos, consideramos que Aena cuenta en buena medida con la protección de los mismos.

Valoración. Ninguno de nuestros escenarios arroja potencial

Revisamos ligeramente al alza el P.O. en nuestro escenario base, que asume: 1) estabilidad en las tarifas hasta 2026 (antes -2% anual), 2) recuperación del tráfico a los niveles pre-Covid en 2024 (antes final de 2023), y 3) vuelta al pago del dividendo en 2023. Además, hemos planteado dos escenarios adicionales, pesimista con recuperación del tráfico en 2026 (potencial -28%), y optimista en 2023 (potencial +2%).

Conclusión: Reiteramos INFRAPONDERAR, P.O. 120,24 eur/acc.

El P.O., obtenido a través de una suma de partes, en la que realizamos DCF en cada uno de los negocios del grupo, arroja un potencial negativo de -15%, que junto a un elevado grado de incertidumbre nos lleva a reiterar la recomendación de INFRAPONDERAR.