Santander Corporate & Investment | CaixaBank emitió ayer 1.000 M€ de deuda 4NC3 SNP a un precio de ms + 80pb.   Opinión de Research: Consideramos que las condiciones de la emisión de CaixaBank reflejan que sigue habiendo apetito por el sector financiero, a pesar de cómo se ha complicado la coyuntura de mercado desde el estallido del conflicto militar en Ucrania. El interés del mercado por la emisión permitió a CaixaBank un estrechamiento hasta ms + 80pb desde el nivel indicado en un primer momento (ITP) de ms +100-105 y recibir una demanda de suscripción 1,45 veces superior a la oferta. Si bien la comparación del diferencial de la emisión con tres emisiones anteriores de deuda SNP de Caixa con una estructura de call similar también refleja que estas tres referencias vivas se emitieron con fechas de call y vencimientos algo más largos, creemos que, teniendo en cuenta la difícil coyuntura actual, el diferencial de la emisión de ayer, de ms + 80pb, sigue saliendo bien parado en la comparación con las emisiones anteriores, en el rango de ms + 85 para los EUR 1mm emitidos en 2020 y ms + 90-100pb para las dos emisiones realizadas el año pasado. En nuestra opinión, las condiciones de la emisión también reflejan bien las diferencias en el perfil de riesgo con la emisión realizada recientemente por el Bank of Ireland de EUR 1mm de deuda 4NC3 SNP con rating BBB-, que se colocó a ms + 110pb.

Mantenemos nuestra recomendación Neutral para el banco, tras sopesar la firmeza de su rentabilidad operativa recurrente y su bajo perfil de riesgo con los desafíos relativos a calidad de los activos que prevemos para el sector en general y los riesgos de ejecución (en descenso) tras la fusión con Bankia. Sin embargo, creemos que las condiciones de la emisión de ayer están en consonancia con nuestra visión tácticamente positiva de CaixaBank (véase nuestro Quick Comment: Trade Ideas on Southern European Banks, publicado el 2 de febrero). Además, esta emisión se suma a los instrumentos MREL del banco y contribuye aún más a nuestra visión favorable de sus colchones de absorción de pérdidas disponibles para hacer frente a las presiones que vislumbramos sobre la generación de capital orgánico, en la medida que parece confirmarse la desaceleración económica que incorporamos en nuestras perspectivas para los bancos europeos. Estos colchones incluyen lo que vemos como amplios niveles de instrumentos MREL, que alcanzaron el 26,22% y el 22,79% a nivel total y subordinado, respectivamente, a finales de 2021, teniendo en cuenta la emisión de enero de 2022, muy por encima de los requisitos.