Banco Sabadell | Del trading statement 9meses’23 publicado por Acciona la semana pasada destacamos los siguientes aspectos:

▪ Energía (~80% del EV; participación del 83% de ANE): Destaca el incremento del objetivo de apalancamiento hasta 3x DFN/EBITDA’23 (vs 2,5x antes) que de alguna manera presiona el perfil investment grade de Acciona Energía.

▪ Infraestructuras (~9% del EV): La Compañía indica que el nivel de actividad se habría incrementado significativamente vs 9meses’22, manteniendo ritmos de crecimiento similares a los de la 1S’23 (+37%; +9% BS(e) para todo el ejercicio) impulsada sobre todo por Construcción y Concesiones (en gran medida por el proyecto de la línea 6 de Brasil). No comentan sobre los márgenes operativos (nosotros esperamos una mejora en el año de +10 pbs vs 2022), aunque a 1S’23 la mejora era de +80 pbs a nivel margen EBITDA. A nivel adjudicaciones cabe resaltar que la cartera se sitúa un -2% por debajo de los niveles de cierre de 2022 (aunque contabilizando la puesta en equivalencia habría crecido un +4%).

▪ Real Estate (~6% del EV): La compañía mantiene su objetivo de entregar ~800 unidades en 2023 (vs 75 entregadas a 1T’23) recordando que la mayoría de las mismas se producirá a finales de ejercicio y que podría haber una desviación de 48 unidades en México como consecuencia del huracán Otis. La cartera de preventas se incrementa un +27% vs dic.’22. El GAV de los activos se incrementa un +18% vs 2022 (~+280 M euros vs 2022).

▪ Bestinver (~2% del EV): Los fondos bajo gestión se incrementan un +12% vs cierre 2022, principalmente por el
rendimiento de los fondos.

▪ Nordex (~6% del EV; Rdos. ya conocidos): Mejora secuencial de los rdos. de forma que los ingresos crecen un +16% en 9meses’23 con el margen EBITDA mejorando hasta el -1,5% vs -5,2% en 9meses’22, siendo de +2,8% en el trimestre estanco. Los pedidos se incrementan un +11% en el acumulado lo que se traduce en un incremento del +4% en la cartera. Reiteran sus perspectivas para el ejercicio.

▪ Guidance’23: Con los matices ya comentados para Acciona Energía, mantiene el resto del guidance’23 que establece una contribución positiva de Nordex, un crecimiento “sólido a doble dígito” para el resto del grupo (+12% BS(e)) y un CAPEX del resto del grupo que matiza hasta estar por encima de los 700 M euros (vs entre 800 y 900 M euros antes y 820 M euros BS(e)).

Valoración: En la medida que el ~80% de la valoración (EV) de Acciona es la división de energía, y que no hay sorpresas relevantes en el resto de divisiones, esperaríamos que impacto del trading statement no difiera mucho del de su filial Acciona Energía, que podría tener cierto sesgo negativo por el incremento esperado en el apalancamiento en dicha filial. Acumula un -40% vs IBEX en lo que va de año (en línea con Acciona Energía) lo que le lleva a cotizar con un descuento del -9% vs la cotización teórica sumiendo los precios de cotización de Acciona Energía y Nordex (en línea con el descuento medio de los últimos meses