Fluidra: resultados sólidos, pero su valoración (20x PER y 10x EV/Ebitda), junto con su limitada capacidad de crecimiento no ofrece mucho más potencial (Mantener, P. O. 23 eur/acc)

Consenso del Mercado

Intermoney | Fluidra ha presentado unos resultados muy en línea con lo esperado tanto por nosotros como por el consenso. El mes pasado realizaron un CMD en el que adelantaron ventas del trimestre, por lo que había poco margen para la sorpresa.

Las ventas crecen un +7%, con especial fuerza en Norte América (+10%). El EBITDA les crece un +11%, con una mejora del margen de 84pb gracias a la implantación del plan de reducción de costes y a las subidas de precios. A nivel beneficio neto se han visto perjudicados por un mayor coste financiero por efecto divisa.

Han reiterado su guidance FY25, al asegurar que están llevando a cabo un plan para mitigar el 100% de los efectos que los aranceles puedan tener en su negocio en Estados Unidos. Aun así, seguimos pensando que sus expectativas de crecimiento no justifican los múltiplos a los que cotiza actualmente. Fluidra cotiza actualmente a 20x PER y 10x EV/EBITDA, en línea con sus múltiplos históricos, cuando su CAGR de ventas estimado hasta 2028 es de apenas el +4%. Por ello no le vemos mucho más recorrido y vemos más riesgos a la baja que al alza. Recomendamos Mantener con P.O de 23 euros/acc.

  • Ingresos de €564mn, +7% yoy. En línea con nuestras estimaciones y las del consenso (€564mn), con un aumento en todas las regiones, con especial fuerza en Norte América (+10%). El crecimiento lo desglosan en +5% volúmenes; +1% precio; +1% Perímetro y +1% FX..
  • EBITDA de €131mn, 11% vs YoY, con un margen del 23,2% (+84pb). También muy en línea con nuestras estimaciones (€130mn) y las del consenso (€131n). Se han visto beneficiados por el programa de simplificación de costes, junto con un mejor mix geográfico, por la mayor aportación de Norte América.
  • El beneficio neto se sitúa en €48mn (+30%), algo por debajo de nuestras estimaciones (€52mn) y las del consenso (€50mn), por unos mayores costes financieros asociados al efecto divisa. Mantienen la deuda estable respecto al 4T24 en €1.335mn (2,37x EBITDA). Pagaran un dividendo de €0,60/acc, en línea con su política de 50% del BPA ajustado.
  • REITERAN GUIDANCE 2025: Ventas entre €2.140-2.250 (vs. €2.197 cons.) y EBITDA entre €500-540 (vs. €515mn cons.).

Esperan mitigar al 100% el efecto de los aranceles. Estiman un impacto negativo entre abril y diciembre de €50mn por los aranceles, pero lo compensarán con subidas de precios en Norte América y una reducción de costes en la cadena de suministros.

Resultados sólidos, en línea con lo estimado., pero seguimos viendo vemos más riesgos a la baja que al alza. La exigente valoración de Fluidra actualmente (20x PER y 10x EV/EBITDA), junto con su limitada capacidad de crecimiento nos hace no verle mucho más potencial. Además, el riesgo de que no consigan pasar el efecto de los aranceles, junto con la todavía débil demanda en nueva construcción, nos hace ver más riesgos a la baja que al alza. Durante el periodo 2012-2022 Fluidra estuvo creciendo en ventas a un CAGR del +14%, mientras que el CAGR estimado 2024-2028 es de a penas el +4%. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con Precio Objetivo de 23 euros/Acc.