Rentabilidad orgánica y perfil de riesgo crediticio sólido: Sobreponderar BBVA pese al rápido alejamiento de su gestión financiera históricamente conservadora

Santander Corporate & Investment | Fitch anunció esta semana que ha afirmado sus ratings para BBVA (A3 e, A e, BBB+ e), incluyendo su calificación de riesgo de impago del emisor (issuer default rating) a largo plazo de BBB+.

Según la nota de Fitch, la confirmación de los ratings refleja la capacidad de resistencia de los beneficios del banco a través de los ciclos económicos, gracias a su diversificación geográfica, a sus fuertes franquicias minoristas en sus principales mercados (España, México, Turquía y varios países de América del Sur) y a su mantenida buena eficiencia de costes. La agencia de rating destaca que sus calificaciones también tienen en cuenta la adecuada solvencia y el perfil estable de financiación y liquidez de BBVA, así como su exposición a economías más volátiles.

Opinión de Research: 

El razonamiento utilizado por Fitch en la citada decisión está en línea con los factores que tenemos en cuenta en nuestra recomendación de Sobreponderar BBVA. Los resultados del banco en los últimos trimestres han seguido apoyando nuestra visión de la rentabilidad orgánica del banco, que se sustenta en un perfil de riesgo crediticio sólido y una estrategia enfocada. Estos factores, junto con el hecho de que BBVA está priorizando la eficiencia, respaldan nuestra recomendación de Sobreponderar. Sin embargo, percibimos una presión creciente sobre nuestra recomendación debido a lo que consideramos un rápido alejamiento de su gestión financiera históricamente conservadora; se aprecia un rápido descenso de su indicador de solvencia (core capital) a niveles que cada vez son más ajustados en la comparación con otros grandes bancos europeos, y esto incrementa los riesgos que suponen algunas de sus actividades en mercados de mayor riesgo (no sólo México, sino también Turquía, donde tiene una exposición creciente).

Fitch también ha señalado que sus decisiones sobre los ratings “tienen en cuenta el reciente cierre de la OPA voluntaria lanzada el pasado mes de noviembre, por la que BBVA aumentó su participación en Turkiye Garanti Bankasi A.s. (Garanti, B/Negativo)”. En línea con nuestra opinión de que la adquisición de las participaciones minoritarias de Garanti encaja bien en el marco estratégico de BBVA y es coherente con su trayectoria histórica de expansión fuera de su mercado nacional (véase nuestro Quick Comment on BBVA’s concluded offer for Garanti’s minorities, publicado el 19 de mayo, y nuestro Quick Comment on BBVA’s offer for Garanti’s minorities, publicado el 15 de noviembre de 2021), Fitch destaca que la «participación adicional en Garanti concuerda con la estrategia del grupo de desplegar el exceso de capital en mercados que conoce a a fondo«. La agencia también ha mencionado que esto “no altera nuestra evaluación de los perfiles de negocio y de riesgo de BBVA, puesto que ya incorporaba la exposición del banco a mercados emergentes volátiles”. Además, la nota de Fitch menciona que “el aumento de los riesgos macroeconómicos en Turquía podría ejercer presión sobre el perfil crediticio de BBVA y la probable adopción de una contabilidad hiperinflacionaria añadirá volatilidad a los beneficios publicados a nivel de grupo”, aunque también señala que cree que “los fundamentales crediticios subyacentes de Garanti siguen siendo mejores que los del sector bancario nacional de Turquía”.