Intermoney | Reducimos nuestra recomendación de Aena a Mantener desde Comprar, pese a aumentar
nuestro Precio Objetivo hasta 24 desde 21,5 €. En conjunto, pensamos que la mayor estabilidad en las operaciones de Aena está ya valorada adecuadamente por el mercado. Subimos nuestras previsiones de EBITDA una media del +3% en 25e-27e, situándonos un +3% por encima del consenso. Seguimos valorando por separado Aeronáutica y resto de actividades por DFC con WACC de 8,0 y 8,75%, respectivamente a diciembre 26e.

Estabilidad ya valorada en el precio de la acción

Nuestra bajada de recomendación se basa simplemente en valoración, no habiendo aparecido realmente incrementos de riesgos en los negocios de Aena. Al contrario, creemos que el reciente acuerdo para ampliar El Prat asegura inversiones y crecimiento, mientras que los recientes acontecimientos geopolíticos, a los que la industria aeronáutica es tan sensible, es improbable que desemboquen en descenso de demanda o aumento de costes.
Sin embargo, todo ello creemos que se hayan ya adecuadamente valorados por el mercado.

Previsiones – Ligero incremento del EBITDA en 25e-27e

Elevamos nuestras estimaciones de EBITDA una media del +3% en el periodo 25e-27e, con lo que nos situamos un +3% por encima de consenso. Los incrementos son relativamente regulares por divisiones: En Aeronáutica hemos tenido en cuenta el incremento de ingresos por pasajero que vimos ya en el 1T 25, ya habiendo asumido tarifas casi constantes para los próximos ejercicios. En Comercial, pese a la moderación producida en el 1T, encontramos que nuestra valoración era demasiado conservadora. Seguimos pensando que las adquisiciones necesarias para cumplir con el soft target de Aena de elevar el peso de Internacional al 15% del EBITDA no implicarían ratios superiores a las 2x EBITDA.

Previo 1S 25e – EBITDA +10% IMVe tras un 2T sin novedades

Resultados del 1S el 30 de julio – Esperamos que el EBITDA de Aena se haya elevado un +10% hasta 1.707 M€. No pensamos que haya habido novedades relevantes durante el pasado trimestre, cuando los tráficos se elevarían un +5%. La congelación efectiva de las tarifas desde marzo produciría una cierta relajación del EBITDA en Aeronáutica (+8% hasta 725 M€), mientras que en Comercial los buenos niveles de tráfico en el 1S, junto al efecto de nuevos contratos contendrían el crecimiento en el +8%. Sin novedades bajo el EBITDA, esperamos que Aena reporte un resultado neto de 919 M€, o un +14% respecto a 1S 24.

Valoración: Incremento del PO a 24 €

Elevamos nuestro PO de Aena hasta 24 € desde 21,5 €. Unos 2 € de subida provienen de la ligera subida de previsiones, mientras que el resto se justifica por el retraso de la fecha de descuento hasta diciembre 26e. No variamos la metodología de valoración, basada en dos DFC: 1) Aeronáutica, con WACC de 8,0%; y 2) resto de actividades, con WACC de 8,75%.

Nuestra valoración implica ratios de 8 y 11x EBITDA en 26e, respectivamente. Desde julio 23 nuestro PO se ha elevado en 9 €, de los que Aeronáutica contribuye 3,7 €, el resto de actividades algo más de 4 €, y el descenso de deuda 1 €.